国金证券-华夏转债申购价值分析：稀有航空转债，打新可以试试-191014

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　　基本结论
　　事件：10月13日晚，华夏航空股份有限公司发布公告，将于2019年10月16日发行7.90亿元可转债，对此我们进行简要分析，结论如下：
　　债底为81.27元，YTM为3.27%。华夏转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年0.50%、第二年0.80%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.00%，第六年3.00%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率6.9797%作为贴现率估算，债底价值为81.27元，纯债对应的YTM为3.27%，债底保护性一般。
　　平价为98.10元，下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价10.52元/股，华夏航空10月11日的收盘价为10.32元，对应转债平价为98.10元。华夏转债的下修条款为：10/20，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款易触发。
　　预计华夏转债上市首日价格在106~108元之间。按华夏航空10月12日的收盘价10.32元测算，当前华夏转债平价为98.10元。可参照的平价可比标的为尚荣转债，其平价为97.96元，当前转股溢价率为9.75%，可参照的规模可比标的是司尔转债，当前转股溢价率为8.41%。考虑到华夏航空基本面尚可，目前转债市场中无航空转债，该标的具有一定稀缺性，预计上市首日转股溢价率在9%~11%之间，对应的上市价格在106~108元区间。
　　假设配售比例为40%。华夏航空的主要股东为华夏航空控股（深圳）有限公司、深圳融达供应链管理合伙企业、重庆华夏通融企业管理中心、深圳瑞成环境技术合伙企业，其持股比例分别为35.96%、13.88%、9.89%和6.29%。截至募集说明书签署日，周永麟（持股比例为3.33%）质押股票2000万股，庄金龙（持股比例为2.38%）质押股票1240万股。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设配售比例为40%。
　　预计中签率为0.06%~0.09%。华夏转债总申购金额为7.90亿元，若配售比例为40%，那么网上投资者申购的金额为4.74亿元，若网上申购户数为50万~80万之间，平均单户申购金额为100万元，则中签率在0.06%~0.09%之间。
　　整体来看，华夏转债债底保护性一般，AA-评级，不足8亿的发行规模，无网下申购，从这几点看吸引力一般，不过其目前的平价水平不低，打新仍能获得一定收益，同时考虑到华夏航空基本面尚可，目前转债市场中无航空转债，该标的具有一定稀缺性，因此一级打新可以参与。
　　风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。