国信证券（香港）-澳门博彩行业：四季度增长或仍将偏弱-191009

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　　9月行业增速回升，低基数或是主因
　　2019年9月份澳门幸运博彩毛收入录得220.79亿澳门元，同比微增0.6%，增速较8月的-8.6%出现明显回升。2019年1-9月累计博彩毛收入录得2203亿澳门元，同比下滑-1.7%。
　　8月同比增速明显负增长，我们认为跟香港局势不稳定对“港澳游”产生不利影响有较大关系。9月增速回升，我们认为其主要原因在于同期基数较低（2018年9月澳门博彩行业受超强台风山竹影响较大，导致当月同比增速骤降）。
　　三季度行业同比下滑幅度进一步扩大
　　分季度来看，2019年Q1及Q2，行业毛收入同比增速均为-0.5%。三季度同比下滑幅度扩大至-4.1%，并且这还是在去年9月明显低基数情况下取得的。三季度行业同比降幅扩大，我们认为其最主要原因还是在于香港不稳定局势，对“港澳游”产生了不利影响。
　　从2019年各月份的访澳人次，我们也可以看出三季度开始出现的变化。2019年上半年各月份，无论是总访澳人次还是内地访澳人次均维持高速增长态势，上半年累计同比增速分别为20.6%和22.3%。而7月份，总访澳人次及内地访澳人次增速开始有所下降，8月份增速则是迅速下降至6.5%和4.7%。
　　鉴于三季度行业整体表现欠佳，我们认为业内主要上市公司三季度业绩或将承受较大压力，整体增长水平或较上半年明显走弱。
　　四季度行业增长或仍将偏弱
　　根据澳门旅游局的数据，2019年十一黄金周期间，总访澳人次同比增长11.5%，其中内地访澳人次同比9.4%。该数据较之8月份的低单位数增长有所好转。此外，鉴于2018年10月份基数并不高，我们预计2019年10月行业毛收入增速或将录得大致持平或者小幅下滑。
　　展望整个四季度，我们认为在国内经济增长承压状况未见好转的情况下，澳门博彩行业收入增长很难有明显起色。再加上2018年11-12月的基数并不算低，我们预计2019年四季度行业整体增长或延续偏弱状态。
　　评级及投资建议
　　如前所述，我们认为2019下半年行业整体增长仍将承压，主要公司全年业绩或难有好的表现。预计下半年行业主要公司股价走势延续震荡的可能性较大。但从长期来看，行业未来增长推动力依然充足：一方面，澳门及周边交通基础设施的进一步完善，将继续带动访澳客流的持续增长；另一方面，业内公司新的娱乐设施、酒店商场等物业陆续建成并投入运营，将持续扩大行业整体经营规模。暂维持行业中性评级，并建议继续重点关注中场业务占比较高，经营稳健程度最好的金沙中国（01928.HK）。
　　风险提示
　　内地收紧赴澳门政策，国内宏观经济再度走弱。