华创证券-美联储重启扩表点评&每周经济观察：降息之外的功夫，扩表前置守护名义利率空间-191013

《华创证券-美联储重启扩表点评&每周经济观察：降息之外的功夫，扩表前置守护名义利率空间-191013（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-美联储重启扩表点评&每周经济观察：降息之外的功夫，扩表前置守护名义利率空间-191013（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　主要观点
　　此次货币政策如何影响资产负债表？
　　美联储的扩表与回购计划：美联储宣布自2019年10月15日起至2020年Q2，重启国债购买计划，购债规模为每月600亿美元短期国债，同时，美联储将继续进行隔夜和定期回购操作至2020年1月，定期回购操作每周2次，每次350亿美元，隔夜回购操作每日进行，每次至少750亿美元。
　　对资产负债表的影响：回购操作：一次性影响，扩表规模约1100亿美元；国债购买：永久性影响，扩表规模约5400亿美元。最终带来美联储资产负债表的同步扩张，并带来负债端准备金供给增长。
　　为何扩表？重新提供充裕准备金以修复利率走廊上限
　　我们在7月报告《功夫在降息之外：美联储政策框架的十字路口——数论经济·系列五》中就已提示：美联储当下最大的挑战是利率走廊上限出现技术性失效，导致美联储对货币市场利率的控制能力减弱，为修复利率走廊，美联储2个很可能的行为包括：创设新的利率上限工具，扩表以提供充裕准备金。
　　在9月FOMC会议点评《非对称鹰式降息，货币政策框架的再审视》中，我们进一步提示：以市场回购利率的大幅飙升作为导火索，已促使美联储对其货币政策框架进行再审视，预示着美联储近期大概率会有货币政策上的调整。
　　为何购买短债？
　　第一，当下美联储的核心矛盾在于重新加强对短端利率的控制力，因此购买短期国债可直接对短端利率产生影响；同时2019年以来美债收益率曲线出现倒挂，压低短端利率对利率曲线也可起到呵护作用，使利率曲线重回陡峭。
　　第二，央行购买短期国债可减少短债发行压力。一方面，今年以来海外投资者在一级市场购买美国短期国债的规模大幅减少30%，导致新发行国债对美国国内市场资金的虹吸效应加大；另一方面，今年以来短期国债的一级发行利率同比有所提升，导致新发行债券的票面利息负担加重。因此美联储购买短债压低短端利率，也可缓解后续新发行短期国债的利率负担。
　　第三，短债到期期限短，如果美联储后续调整的灵活度更高，也可及时对扩表规模进行修正；同时，美联储当前持有短端国债规模极小，购买短债也可调整美联储资产端结构，为后续政策留出空间。
　　扩表，并非QE还是欲拒还迎？
　　第一，扩表与QE的不同在于政策目的的差异，扩表以调控短端利率、维持美联储充裕的准备金规模为目的；QE则以长期国债和MBS为主，从而压低长端利率和信用利差，改善风险溢价与信贷环境为主要目的。
　　第二，扩表与QE的“相同”在于此次扩表购买国债计划的购债规模接近QE期间一轮资产购买的规模，美联储尽管不断弱化其政策宽松的利差，但通过资产购买释放流动性的力度已说明了美联储实际上欲拒还迎的态度。
　　第三，未来扩表或难以避免最终走向QE。美联储由加息换来的2.5%的降息空间极为有限，在美国经济下行拐点渐行渐近的背景下，若美联储维护利率水平不降至负利率，则前置QE来换取货币政策空间将是大概率事件。
　　需要提示的是10月议息会议不降息的可能性，毕竟一个季度降息三次，无论货币政策急切性的信号强度，还是降息的速度与幅度都过于强烈。
　　风险提示：
　　美国经济增长超预期，外资大量流入美国债券市场。