德邦证券-燕京啤酒-000729-首次覆盖：U8异军突起，燕京国潮复兴-210926

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燕京啤酒：北方区域啤酒龙头，兼收并购逐鹿全国。

燕京啤酒始于1980年，通过“胡同战术”实现渠道下沉，进而抢占北京啤酒市场。

公司相继收购了雪鹿啤酒（内蒙古）、漓泉啤酒（广西）、惠泉啤酒（福建）等地方性啤酒企业，开启全国化的进程，目前公司拥有北京、内蒙古和广西三大基地市场。

2017~2020年，公司营收由112亿元微降至109亿元，归母净利润由1.61亿元增长至1.97亿元，盈利能力逐步改善。

燕京啤酒渠道精耕细作，三大基地市场基本盘稳固。

燕京啤酒在区域扩张的打法，主要通过基地市场外延并购扩张为主。

北京市场人均可支配收入高，市场容量大，具备良好的啤酒消费升级潜力。

燕京啤酒作为北京第一啤酒品牌，基本实现全渠道、全价位销售，后续或借助渠道优势实现高端化升级。

漓泉品牌在广西市场具有较高市占率，省内的啤酒消费仍以中低档为主，具备较大的升级空间。

燕京啤酒主推燕京U8，大单品战略加速高端化。

产品端，过去燕京啤酒在产品方面缺乏全国性的大单品，2019年公司在五年增长计划的指引下，相继推出燕京U8和V10产品，通过主打“小度酒，大滋味”来提升品牌势能。

渠道端，过去公司在非即饮渠道占比相对较高，后续或将在餐饮和夜场渠道发力。

品牌端，公司先后聘请一线明星代言，符合品牌年轻化的新定位。

燕京啤酒高端化路径清晰，关厂空间巨大。

燕京啤酒2019年开启五年增长计划，高端化有望实现突破：1）公司拥有北京、广西、内蒙古等基地市场，能为高端化提供升级平台以及费用支持；2）公司成功打造燕京U8、白啤V10等全国性大单品，打造鲜明的品牌调性，在立体式营销的助推下有望实现放量；3）公司管理层具有较强的高端化决心，后续随着管理层的稳定，高端化或再提速。

在产能利用率方面，燕京啤酒2020年不足40%，相较行业而言仍具有较大的优化空间，看好后续公司轻装上阵后的业绩反转。

中国民族啤酒龙头开启高端化新征程，给予“增持”评级。

预计2021~2023年公司实现营收126.6/140.8/154.2亿元，同增15.9%/11.2%/9.5%；实现归母净利润2.27/2.49/2.63亿元，同增15.3%.9.7%/5.7%，对应PE82.8/75.6/71.5X。

考虑到燕京U8的高成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：燕京U8全国化推进不及预期；啤酒竞争加剧；疫情反复。