华西证券-精锻科技-300258-需求疲软业绩承压，看好中长期业绩弹性-191013

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　　事件概述
　　公司发布2019年前三季度业绩预告，预计2019Q1~Q3实现归母净利润1.65~1.75亿元，同比下滑23.69%~28.06%，其中2019Q3实现归母净利润4,000~5,000万元，同比下滑29.25%~43.40%。
　　分析判断:
　　收入端：海外收入双位数增长总体表现优于行业
　　2019Q1~Q3公司营收同比下降约6%，我们测算2019Q3营收下滑幅度与上半年基本持平，表现优于行业平均水平。其中，国内营收同比下滑约13%，主要受国内汽车需求不景气产销量下滑影响，根据乘联会数据，2019年1-9月我国狭义乘用车销量同比下滑13.1%，公司国内收入表现与行业产量表现匹配；海外营收同比增长约13%，公司的美国、欧洲、日本、泰国配套项目进展顺利，对冲了国内业务营收下滑所造成的部分压力。
　　利润端：毛利率压力未缓解期间费用率整体上升
　　2019Q1~Q3受开工率不足导致分摊到单件产品上的固定成本增加、下游需求疲软年降压力增大、以齿轮钢为代表的原材料价格上涨、天津工厂进入试生产状态等因素影响，公司的毛利率面临较大压力，2019H1毛利率36.5%，同比下降4.5pct，预计2019Q3仍未能明显缓解。2019Q1~Q3销售费用率同比略微下降，但管理费用率、研发费用率、财务费用率同步上升，其中管理费用率上升主要是因为天津工厂试生产导致相关人员、设备调试费用增加，研发费用率上升主要是因为研发人员薪酬增加，财务费用率上升主要是因为投建天津工厂等导致公司有息负债增加。公司主营的精锻齿轮业务资产周转率低、经营杠杆高，行业需求下行时利润端面临的压力超过收入端。
　　新品类逐步拓展，海外业务快速增长，看好公司发展潜力
　　公司注重新产品品类的拓展，致力于扩大成熟生产工艺的应用范围，目前变速箱结合齿齿轮业务已进入兑现阶段，未来受益于DCT变速箱渗透率提升仍有增长潜力；顺应整车厂总成化配套趋势，目前差速器总成已经量产；变速箱轴、电机轴、驻车爪等新品类拿到国内外一线客户定点或提名。随着国内乘用车销量进入低速增长区间，公司也在积极拓展海外客户，对冲单一市场风险，目前海外收入占比已经提升至30%左右。新品类拓展、海外业务扩张，叠加天津工厂新产能释放，看好公司中长期的发展潜力。
　　投资建议
　　预计公司2019-21年的EPS为0.68/0.81/0.98元，对应PE为16.8x/14.1x/11.6x，考虑到公司新项目与新产能匹配，未来业绩增长确定性高，参考历史估值区间给予2019年20倍PE估值，对应目标价13.60元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　乘用车销量不及预期，原材料价格上涨，中美贸易摩擦对美国业务造成负面影响。