中泰证券-农林牧渔行业：猪价加速上涨，业绩兑现正当时-191013

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　　投资要点
　　本周猪价上涨幅度再创新高，全国均价突破33元/公斤，我们认为当前阶段生猪供给缺口充分显现，猪价四季度有望一路上涨。受猪价超预期上涨影响，上市公司三季度盈利普遍大幅上涨，9月生猪单头盈利接近1000元，我们认为至少未来一年内的养殖盈利都将维持高位，养殖企业真正进入盈利兑现阶段。当前母猪恢复显著，防疫领先的公司仍旧是投资首选。
　　猪价：供给缺口持续扩大，猪价涨幅再创新高
　　中秋国庆备货结束后，猪价仍旧一路上行，单日涨幅达到1元/公斤以上。从调研的情况看，目前生猪供给缺口已经充分显现，市场适龄生猪供应紧缺，同时受价格大幅上涨影响，大量养猪户选择三元商品猪回交的方式进行产能扩张，压栏的情况较多，供给短缺的情况进一步加剧。我们判断当前供应大幅短缺的局面至少维持到明年中下旬。受猪价上涨影响，生猪养殖企业已经进入超额盈利期，9月单头商品猪盈利接近1000元。
　　三季度业绩：季度盈利大幅上涨，同时成本差异明显扩大
　　从目前三季报预告的情况看，受惠于猪价上涨，养猪企业三季度基本都实现盈利的大幅提升。以牧原为例，单三季度盈利15.4亿，当前能繁母猪90万头，年底预计增长至130万头，按照20MSY计算，明年出栏量有望突破2500万头，按照单头盈利1000元估算，预计明年利润有望达到250亿+，对应当前估值仍旧低估。
　　公司业绩增长的通过，三季度养猪成本普遍抬升。我们认为成本上涨是内外因共同作用的结果。从外因看，三季度疫情形势仍旧严峻，特别是南方部分省份，到目前仍未见到母猪补栏的恢复，反映疫情仍旧持续蔓延。内因方面，养殖成本实际反应的是公司防疫能力，从目前成本走势看，牧原一体化的养殖模式在疫情防控方面处于领先位置。但是整体看，成本的上涨在当前高猪价的情况下对于企业的盈利影响有限。
　　整体看，我们认为随着三季度养猪股业绩的改善和生产性生物资产回升，行业最困难的时期已经度过，虽然受疫情影响，上市公司出栏量及成本短期出现不及预期的情况，但是对于整体盈利的影响有限。在经过前期板块集体下跌后，当前整体估值仍旧低估，伴随猪价超预期上涨，我们认为养猪股行情仍将持续。
　　风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。