西部证券-吉利汽车-0175.HK-9月销量点评：领克稳步向上，集团拟整合发动机业务-191012

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　　●核心结论
　　9月销量降幅进一步收窄。公司9月共销售11.4万台汽车，环比增长12%，同比下滑9%，降幅较8月收窄10pct，符合预期。其中远景系列（SUV、S1、X3、X1）和帝豪系列（新帝豪、帝豪GS/GL）分别下滑降幅为32%/31%。主力车型中博越销售2.1万台，环比增长17%，主要靠博越Pro贡献增量，缤越、缤瑞等车型表现稳健，销量稳定在0.6万台、1.1万台。9月份公司对博越Pro官降，并小幅加大了部分车型的促销力度，我们预期终端销量表现好于批发，渠道库存略有下降。
　　领克品牌单月销量创今年新高，品牌形象稳步向上。9月领克品牌合计销量1.4万台，同比下滑8%，环比增长25%，其中领克02、03环比增幅达到约30%。经销商反馈由于价格管控得当，消费者对领克品牌接受程度逐步提高，随着旺季到来，前期观望订单得到释放。我们终端调研显示领克03+反馈良好，订单已经排到明年，我们认为03+的热销将帮助领克品牌在15-20万元市场区间内进一步站稳脚跟。
　　母公司拟与沃尔沃合并发动机业务，协同效应进一步放大。公司近期公告称吉利控股与沃尔沃拟合并其发动机业务为独立业务板块，我们认为对上市公司的影响或体现在两点：一是领克品牌此前出现过和沃尔沃共享发动机产能不足的问题，整合后资源分配将进一步优化，二是沃尔沃将专注研发纯电产品，合并后的发动机单元将专注于燃油和混动动力，研发方面分工更明确。
　　新品周期仍在中途，维持“增持”评级。我们认为VF12、SX12和领克05上市后将进一步提振销量，维持2019/2020年净利润预估94/120亿元，调高目标价至15.0港元，隐含2019/2020年13.0倍/10.5倍市盈率，反映领克品牌形象提升的估值溢价，重申“增持”评级。
　　风险提示：新产品销售不及预期、车市价格战加剧。