中泰证券-信用品周报：信用债复盘，Q3二级成交如何？-191013

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　　投资要点
　　信用债二级成交减量不跌价，成交热度不弱
　　从成交的量、价表现来看，19Q3信用债市场价格表现平稳，收益率下行10bp以上，成交量小幅下降至4.85万亿。但结构并未转弱，整体投资热度不低。短融品种占比保持在40%的水平，8月甚至一度降低至34%。AAA高等级主体的占比也是越来越低，由6月的75.66%下降至9月的73.32%。债券的剩余期限也维持在一个较高水平，保持在3.60年左右。
　　产业债成交现状：AAA民企利差收窄最明显，AA债项开始走阔
　　19Q3产业债超额利差在10bp的范围内波动变化，包商事件后走阔的利差并未得到压缩，当前产业债超额利差维持在50bp水平。其成交量的变化也较小，19Q3产业债的单月成交量在1.05万亿左右，虽然9月下降至0.95万亿，但同时成交量中的AAA主体债项占比下降0.5个百分点到87%，成交债项的平均剩余期限也维持在2季度以来的平均水平，9月为3.38年。
　　分等级来看，产业债AA主体的走阔幅度最大，其他主体走势平稳。分企业性质来看，AAA民企的表现最佳，AAA国企最稳定。分行业来看，地产债的走势最差。
　　城投债成交现状：成交热度不减，开始向风险要收益
　　3季度城投债的关注度伴随地方政府专项债或提前下发明年额度而提高，二级成交量虽与前期持平，但是成交结构显示略有拉久期迹象。超额利差呈倒“V”型走势，先上后下，目前已经回至6月初水平。
　　分等级来看，19Q3中高等级城投债超额利差均收窄。分地区来看，西南、东北地区内部走势分化明显。
　　进入4季度，信用债整体到期量较3季度减少，企业再融资压力有所缓解。虽然企业的资产负债表仍未修复，但违约事件对市场的冲击已经明显弱化，不会对利差走势产生显著影响。不过结合流动性来看，10月央行基础货币缺口预计在6500亿左右，投资者的负债端压力仍未释放，因而流动性更强的城投债利差收窄确定性更高，可在控制久期的前提下适当下沉资质，博取超额收益。
　　信用品一周回顾：长短端发行利率分化，信用利差收窄
　　上周受节假日影响，净融资量下降为负，一级短端发行利率上行，长端下行；二级收益率下行，信用利差小幅收窄，不过成交量较低。
　　固定收益市场展望：关注国内宏观经济数据的发布
　　10月14日当周，公开市场暂无到期。国内将公布三季度GDP，9月金融数据、通胀、投资、消费及工业增加值增速等数据；美国将公布9月零售数据，美联储公布经济褐皮书；欧元区将公布9月CPI及核心CPI数据。
　　风险提示事件：政策超预期变动，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差