华创证券-铝行业周报（20191007~20191011）：电解铝和铝棒同时累库，市场对消费担忧再起-191013

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　　市场回顾：国庆节前至本周末，沪铝主力合约价格下跌225元至13,790元/吨，跌幅1.61%，伦铜三月合约15点价格上涨3美元至1744美元/吨，涨幅0.17%。国庆期间伦铝基本维持区间震荡走势，并且波动较为剧烈，而沪铝节后基本维持震荡下跌走势，主因国庆期间国内电解铝社库累库较多，市场对于下游消费及去库速度有所担忧。
　　铝库存：本周LME铝库存97.42万吨，较国庆节前增长5.95万吨（+6.5%）。国内库存94.8万吨，较国庆节前增长4.9万吨（+5.45%）。国庆节前至本周末，全球库存出现集体增加，国内库存增加主因节后电解铝企业集中交货而国庆假期出货量有所减少所致，国内累库主要发生在广东地区。电解铝工厂库存也出现了一定程度的累积。LME累库主要出现在马来西亚柔佛和新加坡仓库，两地距离较近，交仓规律较为一致。
　　氧化铝：国庆节前至本周，国产氧化铝均价上涨15元至2565元/吨，其中山东均价上涨25元至2615元/吨、河南均价上涨35元至2625元/吨、山西均价上涨35元至2625元/吨，内蒙古均价上涨30元至2580元/吨，广西均价持稳至2510元/吨，贵州均价持稳至2520元/吨。澳铝氧化铝FOB均价下跌11美元至281美元/吨，港口CIF均价下跌11美元至301美元/吨。
　　电解铝：9月（30天）中国电解铝产量289.2万吨，同比减少3.70%，2019年1-9月中国电解铝总产量2645.9万吨，同比减少2.10%。
　　行业逻辑：国庆节前至本周，国内铝土矿价格基本持稳，进口铝土矿价格受到海运费上涨而有所上涨；国内大部分产地氧化铝价格出现了不同程度上涨，主因山东、山西等地氧化铝企业出现减产，并且据氧化铝资讯网消息显示国内第一大氧化铝制造商已下发了关于非冶金用氧化铝、普通氢氧化铝销售最低价限价的通知，从9月30日18:00起开始执行非冶金用氧化铝2700元/吨，虽然没有提及冶金用氧化铝，但是业内人士认为这等同于冶金用氧化铝涨价。另外，国庆期间“26+2”区域相继发布重污染天气预警，环保预警地区氧化铝工厂采取了部分限产或停产措施，物流运输环节也采取限运，导致氧化铝产量出现下滑。目前国内大部分产地氧化铝企业已经出现小幅盈利，本来预计10月下旬投产的靖西天桂氧化铝厂预计推迟至年底投产。9月国内氧化铝供需依然小幅短缺，但是短缺幅度较上个月有所缓解，今年1-9月氧化铝累计依然是供应过剩150万吨。虽然氧化铝企业出现减产，但是国庆期间氧化铝社会库存和工厂库存均出现累库，说明电解铝企业采购力度较弱。国庆期间电解铝库存出现了较大幅度的累库，主因电解铝到库较多而出库有所减少，通过对比分析，历年国庆期间均会出现库存累积的现象，我们认为本周市场价格可能存在过度反应，对下游消费过度悲观。虽然广东地区电解铝和铝棒库存在节日期间均有所累库，但是我们认为均为季节性因素，后期降逐步继续转为去库状态。目前电解铝价格已经回到上次台风影响前的水平，符合我们前期的预期，但是时间提前上有一定超预期。据我们调研显示，10月份铝材消费状况较9月份环比有所好转，因此我们预计10月下旬电解铝还是会继续维持去库状态。
　　推荐标的：云铝股份、神火股份、中国铝业。
　　风险提示：氧化铝企业减产超预期、国内消费大幅下滑、电解铝新投及复产速度超预期。