天风证券-信用债市场周报：盐湖股份重整带来哪些思考？-191013

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　　盐湖股份重整带来哪些思考？
　　首先，依据《破产法》，债权人可仅仅基于债务违约这一个条件及相关证据就向法院提起破产诉讼，且获得法院受理的可能性较大，因此债务人可以在尚未资不抵债的情况下进入破产重整。
　　其次，单纯依靠“国企信仰”的投资逻辑已被证伪。债券偿还最终的落脚点还是发行人的偿债意愿和偿债能力，二者缺一不可。其中，偿债能力较易判断，投资机构可以直观的掌握发行人的各项财务指标以及是否拥有优质资产，比如盐湖股份优质的钾肥、碳酸锂板块能增强投资机构的信心，其背后暗含的假设是发行人在资金链紧张时，可以选择出售资产清偿债务；而相较于偿债能力，偿债意愿则缺乏明确的抓手，投资机构通常会关注发行人的企业性质、股权结构，通过股东背景、体量规模推测地方政府的支持救助力度，即“国企信仰”，却往往忽略了发行人出售优质资产用于清偿债务的意愿。
　　第三，地方政府在面对债务困境时，大概率仍会力保优质国有资产的控制权。从地方政府角度来说，折价处置资产可能触及国有资产流失的道德窘境，而选择债务重组短期内可能影响区域融资环境，推升融资成本，但只要优质资产仍在控制之下，就仍有东山再起的可能。面对出售优质资产和推升地方融资成本的两难困境，青海省国资委大概率选择了后者，毕竟盐湖股份优质的钾、锂、镁等重要矿产资源对青海省的意义重大。
　　信用评级调整回顾
　　上周1家发行人及其发行债券发生跟踪评级下调。
　　一级市场
　　发行量较上周小幅下降，发行利率部分上行，部分下行。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约934.7亿元，总发行量较上周小幅下降。从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率部分上行，部分下行，各等级变化幅度在-4-1BP。
　　二级市场
　　成交量小幅下降，收益率整体下行。利率品现券收益率整体上行，部分下行；信用债收益率部分上行，部分下行；信用利差整体下行，部分上行；各类信用等级利差整体下行，部分上行。交易所企业债市场交易活跃度和公司债市场交易活跃度均有所下降，企业债净价下跌家数大于上涨家数，公司债净价下跌家数小于上涨家数。
　　风险提示：信用风险事件频发，宏观经济失速下滑，外部环境变化。