中银国际-银行业标准化债权资产认定规则点评：非标认定依旧从严，新老划断减小市场波动-191013

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　　10月12日，央行、银保监会、证监会、外汇局发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》（下文简称征求意见稿），进一步明确标准与非标准化债权类资产的认定标准。
　　新规补充资产定义细节，非标认定口径依然严格
　　此次征求意见稿的标准化债权资产定义与资管新规整体保持一致，对非标资产认定口径依然严格。征求意见稿表示，标准化债权资产主要包括了固定收益证券、以及同时满足相关条件的其他债权资产。原先监管文件下，市场对在银行间市场以及证券交易所之外的交易场所交易的产品（如银登中心的信贷资产流转和收益权转让相关产品、北金所债权融资计划）是否为非标存在分歧，但此次征求意见稿非标认定口径严格，明确将理财直接融资工具，银登中心信贷资产流转和收益权转让相关产品、北金所的债权融资计划、中证报价系统的收益凭证、保交所的债权投资计划、资产支持计划纳入非标范围。
　　非标资产稳步压降，新老划断减小市场波动
　　根据此次征求意见稿对标准化资产的认定，非标转标需要满足等分化可交易、流动性机制完善、合规交易场所交易等条件，对转标带来一定难度，因此存量非标将持续压降。但我们认为征求意见稿对银行带来的额外冲击有限。资管新规以来，各家银行已逐步推进非标业务调整，即使考虑新认定的非标资产，我们认为整体的调整压力可控。为了避免新认定标准造成市场大幅波动，征求意见稿对新认定为非标的资产进行新老划断，结合资管新规来看，存量非标资产在过渡期后也会根据实际情况进行合理缓冲，从而有效防范非标处置引发的风险。
　　非标占比下降，净值化产品规模大幅增长
　　2019年半年末银行非保本理财产品余额22.18万亿元，较2018年（22.04万亿元）略有增长。理财资产配置端中，非标和权益类资产配置比重小幅下降，由2018年的17.23%和9.92%下降至2019H的17.02%和9.25%。同时，银行稳步推进净值化产品转型。6月末净值化产品余额7.89万亿元，同比增长4.30万亿元。从产品端来看，封闭式理财的发行久期进一步拉长，平均期限进一步提升至185天（2018年为161天）。上半年封闭式非保本理财的年化收益率较2018年（4.97%）进一步下行至4.61%，主要受资产端投向调整以及无风险利率下行的影响，预计收益率下行趋势仍会延续。
　　投资建议
　　此次征求意见稿进一步对标准化以及非标准化债权资产认定进行明确，其中非标资产认定依然严格，银登中心、北金所等交易产品均被视为非标。考虑到过渡期设置以及新认定的非标资产规模有限，我们认为新规对银行整体非标调整带来的压力可控。目前板块估值性价比高（对应19/20年0.88x/0.80xPB，4.4%/4.7%的股息收益率），叠加稳健的基本面，支撑板块的股价表现。另外，随着A股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块长期确定性配置价值。个股推荐以平安银行为代表的股份行，以及基本面保持优异的招商银行、宁波银行。
　　风险提示
　　经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易摩擦进一步升级。