华泰证券-金岭矿业-000655-Q3业绩超预期，维持“增持”评级-191013

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　　Q3业绩预计同比增长131%-199%
　　2019年10月11日，金岭矿业（以下简称“公司”）发布2019年三季报业绩预告，预计2019前三季度实现归属于上市公司股东净利润1.5-1.94亿元，同比增长103%-163%；19Q3实现归属于上市公司股东净利润0.76-0.99亿元，同比增长131%-199%，我们在三季报前瞻中预测公司Q3盈利0.64亿元，公司业绩略超我们预期。综合四大矿复产节奏和对未来需求的判断，我们预计公司2019-2021年EPS为0.29、0.37、0.45元，维持“增持”评级。
　　发货不及预期，矿价不降反增
　　19Q3铁矿均价（税前）711元/吨，环比+8%，与我们此前预计Q3环比下行相悖，主要是港口检修、停产等突发事件导致铁矿发货不及预期。据Wind，19Q3巴西、澳洲总发货量环比仅+1%，低于往年同期；其中，力拓、必和必拓、FMG对中国发货量环比分别-0.5%、-4%、-16%，导致澳洲总发货量环比-7%，FMG下滑较多，或因Q2末业绩期发货较高。分月看扰动多发，根据Mysteel，7月淡水河谷宣布部分停产矿区超前复产，导致8月巴西发货量环比+24%；根据我的钢铁网，9月淡水河谷PMD港口检修、Brucutu部分采场因产量超限被停工，致9月巴西发货量环比-14.2%。
　　Q4矿价或承压，警惕钢厂补库提振矿价
　　据淡水河谷官网，2019年其铁矿石和球团目标总销量为3.07-3.32亿吨，官方预计为中间值，其中，2019H1淡水河谷铁矿石销量为1.17亿吨。根据Wind，Q3淡水河谷铁矿发货量0.74亿吨，考虑球团影响（官方指引年度发货量0.43亿吨，其中H1发货量0.21亿吨，假设Q3、Q4各发货0.11亿吨），为达到目标销量中间值、下限值目标，Q4淡水河谷总发货量需分别达到0.96、0.84亿吨，故四季度发货量或处高位，Q4矿价或承压。此外，据Mysteel，9月钢厂进口烧结矿平均库存1601万吨，环比、同比分别+2.8%、-16.6%，仍低于往年同期，若钢厂集中补库，矿价或突然上行。
　　我们维持铁矿2年中长期景气观点
　　未来2年我们仍然看多铁矿均价，主要是铁矿产能仍然处收缩阶段，而中国、东南亚、印度进入长流程产能扩张阶段。我们预计2020、2021年全球铁矿石需求增量/四大矿产量增量分别为4600/3700、4700/1000万吨，中长期仍具备涨价格局。我们维持铁矿石均价2019-2021年上行的判断，预计今年均价同比上涨150元/吨。
　　矿价回调或致盈利减少，维持“增持”评级
　　因2019Q4矿价或环比回调，我们维持公司盈利预测，预计公司2019-21年BVPS为4.31/4.68/5.13元，对应当前股价PB  1.22/1.12/1.02倍，可比公司平均PB(2019E)为1.80倍，考虑公司铁矿储量远不及四大矿山，给予公司2019年1.30-1.40倍PB，目标价5.60-6.03元，维持“增持”评级。
　　风险提示：矿价回调幅度加大；需求出现大幅下行；公司产品产销量下滑