兴业证券-传媒行业在线视频系列报告之2019Q3回顾及未来展望：剧集和综艺流量Q3同比下降，爱腾优会员收入增速降档-191013

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　　投资要点
　　19Q3三大视频网站活跃用户数增速仍低迷，芒果TV活跃用户数仍同比增长。从同比来看，2019Q3爱奇艺和优酷的日活用户数仍是同比下滑较大，腾讯视频保持平稳，芒果TV的日活数仍同比高速增长。从环比来看，2019Q3四大视频网站日活/月活数相比2019Q2都有所上涨，主要源于暑期档的季节波动。
　　19Q3剧集和综艺播放量均同比下滑。通过云合统计的全平台数据来看，今年Q3剧集和综艺均缺乏顶级爆款，平台有效播放量相比去年同期均有所下滑。1）2019年7-8月的剧集有效播放量为976亿次，相比去年同期下滑5%。（VS.2019H1剧集有效播放量同比增长16.7%）；2）2019年7-8月综艺有效播放量85亿次，同比下滑33.6%（VS.2019H1综艺有效播放量同比下滑22.5%）。
　　19Q3腾讯综艺发力显著，各平台剧集格局与2019H1持平。1）2019Q3腾讯视频的综艺明显发力，不但外购了芒果的《中餐厅3》《我家小两口》，自制网综也上线了《明日之子3》《脱口秀大会2》《我要打篮球》等重磅综艺。腾讯视频的综艺播放量占比从19H1的28.5%提升至19年7-8月的34.1%，相对而言，爱优芒的综艺占比略有下滑。2）2019Q3四大视频网站的剧集有效播放量占比与2019H1持平，但整体播放量相较去年同期出现下滑，预计Q3视频网站的会员数增速仍需保持谨慎。
　　古装剧上线情况仍未好转，三大视频网站会员收入增速降档。从主流卫视平台Q4排播情况以及明年的重点剧集情况来看，古装剧尚未出现在片单中，片单仍以现代题材和主旋律剧为主。同时，10月初广电总局公布了8月全国重点网络影视剧拍摄规划登记备案情况，通过的99部网络剧中仅有4部为古装题材，古装剧上线情况仍未好转。由于三大视频平台的日活/月活增速低迷，叠加古装剧情况仍未好转，预计19Q3-Q4三大视频网站会员收入增速降档。
　　投资建议：芒果超媒作为第四大视频网站，核心内容在于芒果系自制综艺，因此受古装剧延迟上线影响较小。芒果系综艺纯自制能力仍是国内第一，继续推荐【芒果超媒】。1）平台广告多为招商软广，芒果TV广告收入受宏观经济下行影响较小；2）芒果TV综艺制作能力强，持续产出爆款IP；3）中国移动为公司二股东，公司的运营商业务发展潜力巨大；4）推出大芒计划拓宽平台生态，构筑芒果TV立体化广告服务体系。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元，对应2019年10月13日PE为41/31/26倍。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：节目效果低于预期，会员数低于预期，政策监管趋严。