申港证券-宏观策略周报：策略本周说，介于超预期与符合预期间的第十三轮贸易谈判-191013

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　　本周策略观点：
　　整体而言，我们认为本次的贸易谈判介于符合预期和超预期之间，对于市场短期情绪的确存在实质性的刺激作用，但并未改变当前市场的主要矛盾。即贸易谈判仅能成为小行情的事件刺激，无法转化为驱动市场上行的重要拐点。中美双方的具体谈判进度仍需对后续3-4周做进一步的跟踪和推演。我们仍将本次谈判看做三季度反弹行情最后一波高潮的时间点。预计高弹性的TMT和货币政策相关的金融地产有望贡献超额收益，但在反弹之余，建议逐步提高对于仓位的控制，以及对于防御属性标的的逐步增配。
　　策略本周说：介于超预期与符合预期间的第十三轮贸易谈判
　　周末第十三轮贸易谈判结果出炉，周五晚道指大涨1.21%，引动市场乐观情绪。据特朗普表态，本轮谈判取得了实质性的第一阶段成果；据新华社的报道，本轮谈判的定义为“坦诚、高效、建设性”，涉及的方面依次为农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作（缩减逆差增加进口）、技术转让和争端解决。美方在未取消原加征关税的同时，推迟了10月15日计划的关税上调，但未就12月的1500亿关税加征做出表态。
　　从新华社的表态来看，本轮贸易谈判与此前不欢而散的第十二轮谈判一样，是“坦诚、高效、建设性”的，从官媒的描述上不难看出，在中方眼里，本轮谈判的进展并非出自沟通内容的深化和沟通内容的实质性进展。而在涉及方面上，上轮谈判仅用了“经贸领域共同关心的重大问题”一笔带过，并着重强调了农产品的购买。本轮谈判释出的内容更加细化，但农产品依然排在第一序位，说明本轮谈判400-500亿美元的农产品购买计划应该为最大“突破性”进展。
　　我们认为，第十三轮中美贸易谈判介于超预期与符合预期之间：
　　符合预期的部分：正如我们九月起在周报中屡次讨论的，中美双方虽然在九月末出现边际上的摩擦加剧，但双方整体就本次谈判都付出相当大的诚意。同时，从本轮谈判所释出的内容上来看，关税并无变化（取消未加征的、保留已加征的、未更新12月的加征计划），中美谈判的7项内容基本是此前谈判未达成协议，存在冲突的部分，基本属于老生常谈。中美双方在这些问题上“讨论后续磋商的安排”仅意味着中美就此前的争议重回谈判桌，谈判进展的“实质性”仍需观察，当前我们判断并未超预期。
　　超预期的部分：本轮谈判特朗普的表态较刘鹤更为积极。特朗普“贸易战非常接近结束”的表态无疑比刘鹤对外媒的表态更加积极，这一点与上轮谈判产生的较大的差别。面对前文所描述的谈判结果下，特朗普对于中美重回谈判桌表现出更为乐观的态度。虽然这一欢迎态度可能来自股市、调查案、中方在部分条款上可能存在的让步等等多方面影响——且由于特朗普的多变，其对于贸易战的态度存在边际上转变的可能性——但我们仍将本次特朗普的态度看作是最大超预期因素。
　　风险提示：政策风险、贸易摩擦风险、大盘下行风险