华创证券-食品饮料行业2019年三季报业绩前瞻：慢就是快，剩者为王-191014

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　　白酒方面：高端酒业绩预期明朗，板块估值合理可控。1）高端白酒：名酒龙头全年计划完成前置，业绩预期明朗。茅台Q3以来商超电商直销相继落地，经销渠道提前执行剩余全年计划，判断Q3发货量仍有10%以上增长，结合直销占比提升，业绩确定性继续强化。五粮液八代Q3发货5000余吨，全年发货计划顺利提前完成，展望明年现有管理班子搭建成型，开拓团购等增量渠道，发货量保持双位数增长，继续重视改革带来改善的持续兑现。泸州老窖方面，国窖1573全年百亿回款目标完成无忧，特曲接力增长，新品推出提升产品结构，处于良性较快发展节奏。洋河在新销售领导上任后对渠道开展主动性调整，静待后续企稳改善。2）次高端白酒：汾酒稳步完成国改目标，水井坊总经理上任强化指标执行。汾酒今年首要目标仍是完成最后一年国改经营任务，青花保持较快增长，库存合理，玻汾延续放量高增趋势，重点市场反馈保持良好完成进度。水井坊新任总经理危总7月上任，积极维护渠道价格体系，强化指标执行，预计财年首个季度力争实现既定目标。酒鬼酒Q3整体发货节奏有所控制，维护渠道良性发展。3）大众白酒：古井今世缘势能延续，顺鑫外埠市场稳扎稳打。古井省内产品结构升级及省外局面改善两方面仍在持续，上半年季度波动较为明显，Q3预计增速环比改善，全年任务预计基本完成，预计全年仍可保持25%左右收入增长，业绩弹性有望继续释放。今世缘国缘系列仍为主力放量产品，调研反馈省内南京及华东省外市场动销库存保持良性，开局之年形势良好。顺鑫全国化进程扎实推进，华东等地动销良性，全年目标完成无虞，Q3净利率低基数下有望继续释放业绩弹性。
　　大众品方面：必选龙头业绩保持相对稳健，细分品类看供应链管理能力。乳制品：伊利预计收入稳健增长，常温奶份额继续提升，Q3市场投入力度有所加大，预计费用有所上升，全年预计仍保持稳定收入增长及份额领先战略；调味品：行业需求继续保持稳健，海天动销及库存保持良好，Q3销售进度顺利；中炬调味品主业预计保持稳健，公司提升激励逐步激发活力，随着渠道扩张费用投入有所加大；恒顺调味品主业保持稳健，非经常性因素影响Q3业绩，收购恒顺商场目的减少关联交易及健全营销网络；安琪Q3业绩环比有所改善，全年完成15%收入指引不变。其他食品：安井业绩表现稳健，盈利环比有所改善，继续强调成本应对措施多样从容；绝味预计H2开店节奏小幅放缓但同店维持，全年业绩指引完成稳健；桃李继续稳步推进全国化产能布局及市场开拓。休闲食品：洽洽加大黄袋等产品及渠道营销力度，收入环比有所提升；好想你Q3收入环比提速，业绩有望减亏。保健品：汤臣受行业政策因素等影响业绩有所回落，等待业绩拐点。啤酒：受气温因素及终端去库存等因素影响，预计Q3行业龙头销量表现有所承压，吨价仍有提升空间。
　　四季度投资策略：慢就是快，剩者为王。白酒方面，名酒龙头经营更趋稳健，当前估值合理可控，全年业绩走势保持稳健预期，明年在企业运营健康可持续下，即使增速略放慢，估值仍具备支撑，中线基于板块稳健成长，在外资流入带来估值体系重构之下，估值中枢仍有望稳步提升，长线板块结构性繁荣，品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面，核心稳健品种优先推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，继续推荐处于势能释放期龙头如山西汾酒、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业等。大众品方面，必选消费需求保持稳健，龙头份额提升，供应链管理能力是长期致胜因素，关注餐饮产业变革下的机遇。优先推荐伊利股份、安琪酵母、桃李面包，回调凸显长线投资价值；中长期持续推荐调味品（海天、中炬、恒顺、千禾等）和餐饮供应链公司（安井、颐海、绝味等）；等待汤臣倍健及涪陵榨菜改善拐点；啤酒行业格局改善趋于积极，战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。
　　风险提示：经济持续回落影响需求；食品安全风险等。