新时代证券-9月进出口数据点评：关税与高基数拖累出口降幅扩大-191014

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　　关税与高基数拖累出口降幅扩大
　　2019年9月出口增速从-1%小幅下降至-3.2%，原因在于：（1）高基数。2018年9月出口环比增长3.9%，属于近年同期偏高水平，并且分国别来看，出口增速回升具有普遍性，可能是2018年7月人民币实际有效汇率指数大幅贬值2.8%的滞后反映，2.8%的贬值幅度是2015年以来单月最高。高基数拉低2019年9月出口同比增速，对欧盟、日本、香港出口环比增速基本符合季节性，但受高基数影响，同比增速均放缓，三者合计拉低出口同比增速1.7个百分点。（2）关税导致对美出口增速进一步放缓。9月对美出口环比减少2.2%，为2001年以来同期最低，与抢出口因素消退、2000亿美元商品对出口影响还未结束有关。
　　贸易摩擦暂缓，短期出口增速下行压力未退，后续关注全球经济能否企稳。近期贸易谈判取得阶段性，可能暂时提振出口企业信心，但贸易摩擦具有长期、不确定性，并且即便不考虑贸易摩擦，从OECD综合领先指标等领先指标来看，出口增速下行可能还会持续。值得注意的是，摩根大通全球制造业PMI在连续回落19个月后，8-9月均出现小幅回升，关注这种趋势能否延续，若全球经济能够企稳，出口增速下行趋势可能会变缓甚至反转。
　　贸易顺差扩大
　　9月进口金额同比降幅进一步扩大，环比减少0.8%，是2002年以来同期最低。从分项来看，大豆进口增速变化不大，受价格下跌影响，原油、铁矿砂、未锻造的铜及铜材等大宗商品进口增速回落，三者合计拉低进口增速1.2个百分点。此外，内需不强可能也是导致进口增速偏弱的原因，9月PMI新订单指数虽然重回荣枯线，但更多的是因为新出口订单回升，从历年水泥价格走势来看，内需暂时还不强。
　　贸易顺差再度扩大，三季度净出口对GDP贡献可能比二季度高。由于进口增速比出口增速回落更多，9月贸易顺差被动扩大至396.5亿美元。三季度贸易顺差为1190亿美元，同比增长41.6%，增速虽然不及一季度的65.4%，但远高于二季度的16.9%，因此三季度净出口对GDP贡献可能高于二季度。同时，三季度出口增速同比减少0.35%，降幅较二季度（-1%）收窄，三季度GDP增速可能没有工业增加值表现得那么难看。
　　风险提示：中美贸易摩擦反复