国盛证券-晶丰明源-688368-LED驱动芯片龙头，品类加速扩张-191014

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　　公司是行业内领先的LED照明驱动芯片设计企业之一，终端客户以国内外知名照明企业为主。公司2018年收入7.67亿元，公司近三年收入增速分别为59%、22%、11%。公司2018年市场占有率为28.28%。公司终端客户包括飞利浦、欧普照明、雷士照明、阳光照明、三雄极光、佛山照明、得邦照明等国内外主要的照明产品供应商。
　　通用LED照明驱动芯片采用成本领先战略，智能LED照明驱动芯片采用差异化战略。复盘晶丰明源的发展，公司的发展战略与模拟行业特性、照明行业发展周期相契合，公司也针对LED驱动照明这个相对利基市场，在2015年行业发生变动时，适时在通用LED照明驱动芯片领域采用成本领先战略，在智能LED照明驱动芯片领域采用差异化战略，奠定了公司2015年以来的快速成长。
　　专注于电源管理芯片研发，逐步开发出特色工艺技术。公司成立于2008年，专注于LED照明驱动芯片研发与销售，从通用型向智能型逐渐升级，并在2015年开始展开电机驱动芯片的研发与销售，拓展下游应用领域。在这过程中，公司研发出了三代的700V-BCD制造工艺技术以及SOT33高集成度封装技术，基于特色工艺技术实现产品性能、成本的优化。
　　公司是国内LED照明驱动芯片的领先企业，具有强劲芯片研发设计及产品定义能力。中长期看，随着LED渗透率提升、智能化水平增加，公司的主力产品量价齐升。公司还积极布局电机驱动芯片等其他电源管理类模拟芯片，有望享受国产替代红利。
　　募投项目有助于公司维持优势产品地位，提升创新产品贡献。通过分析公司的发展历史，我们认为晶丰明源的优势产品通用芯片将进入盈利能力修复期、智能芯片将持续增益报表，募投项目对于公司具有深远意义。同时，不断提升公司的芯片设计和开发能力，提升整体规模，有助于公司更快地开拓新品类，打开市场空间。
　　公司是国内LED照明驱动芯片的领先企业，具有较强的芯片研发设计能力。中长期看，随着LED渗透率提升、智能化水平增加，公司的主力产品将量价齐升、盈利释放。公司还积极布局电机驱动芯片等其他电源管理类模拟芯片，有望享受国产替代红利。
　　风险提示：1.公司产品研发风险；2.下游需求不确定性。