国联证券-2019年9月外贸数据点评：中美经贸新进展，内外需未见乐观-191014

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　　事件：
　　海关总署10月14日发布数据显示：2019年9月我国进出口总值2.78万亿元，比去年同期下降3.3%。其中，出口1.53万亿元，下降0.7%；进口1.25万亿元，下降6.2%；贸易顺差2,752亿元，扩大35.3%。1-9月累计进出口总值22.91万亿元，比去年同期增长2.8%。其中，出口12.48万亿元，增长5.2%；进口10.43万亿元，下降0.1%；贸易顺差2.05万亿元，扩大44.2%。
　　投资要点：
　　进出口双双负增长，需求偏弱和基数效应是两大主因
　　9月出口和进口同比增速均为负值，以人民币计价，出口下降0.7%，进口下降6.2%，以美元计价，出口下降3.2%，进口下降8.5%。早期公布的9月PMI指标中，新出口订单和进口量出现不同程度的改善，分别为48.2%(+1pct)和47.1%(+0.4pct)，与实际外贸数据有所背离。一方面，去年同期受到赶出口和其他因素的影响基数偏高；另一方面，虽然PMI分项有所改善但总体仍低于荣枯线，且订单完成存在部分时滞，对整体外贸规模的影响可能并没有那么显著。在当前国内外宏观经济下行压力偏大的情况下，全球外贸形势都不容乐观。
　　对美出口维持颓势，全球经济下行隐忧仍存
　　在出口整体走弱的同时，对美出口进一步下滑，9月同比下滑21.9%，占总出口的16.7%，较上月下滑0.6pct。10月中美经贸高级别磋商在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展，同意共同朝最终达成协议的方向努力。考虑到前期贸易磋商的反复性，预计短期对美出口仍将存在压力。与此同时，欧盟和东盟依然保持相对强劲，成为出口的重要支撑。近期全球主要央行相继进入货币宽松，表明各国对未来经济的不确定性担忧加大，未来一段时间能否带来持续的出口需求也存在疑问。
　　进口价格的影响或甚于数量
　　包括原油、天然气、煤炭等在内的主要大宗产品进口单价出现不同程度的下滑，进一步反映出全球需求走弱背景下的工业品通缩风险。虽然以原油为代表的能源类进口量整体依然保持相对的平稳增长，也难以完全抵消价格的影响，使得整体进口规模或将继续出现下滑。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险；汇率波动的风险；贸易摩擦风险。