山西证券-浙江美大-002677-享受行业快速发展红利，公司发展空间大-191008

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　　投资要点：
　　公司营收增速高于行业整体，分红率高。随着集成灶市场普及程度的提升，自2016年公司快速买入成长阶段，收入增速由过去的10%左右攀升至最高50%附近。公司自2012年上市以来，累计实现现金分红7次，累计实现净利润15.57亿元，累计现金分红11.2亿元，分红率达72.01%。
　　集成灶产品覆盖率低，渗透空间大。18年延续到19年，传统厨电市场出现了明显疲弱迹象，但受益于外形持续优化，智能化程度迅速提升的新兴品类集成灶却维持高增长，CAGR保持30%以上。从行业竞争状况、市场接受度、技术稳定程度以及需求高速增长等特征来看，我们认为集成灶行业已经从导入期进入到快速成长期，集成灶的市场渗透趋势会进一步扩大。预计19年集成灶年销量将达到227万台，销售额达到170亿元附近。
　　公司打造厨房全产业链，产品毛利率稳中有升。公司以打造整体健康智能化厨房为目标，相继开发并投产了多款更具高端化、人性化和智能化的集成灶，以及水槽式洗碗机、厨柜等其他厨房产品。产品毛利率表现来看，集成灶毛利率常年维持在55%以上且保持缓步上移；橱柜毛利率上升最为明显由18年的25%攀升至34%，提升9pct。
　　拓展KA打开一二线市场，公司品牌营销成效显著。公司鼓励支持经销商增开门店，填补空白销售网点，同时对现有经销商渠道进行优化和整合，采取末位淘汰制。今年上半年苏宁进店约100家，向大城市KA延伸是公司未来渠道发展的主攻方向。19年H1，公司广告费用接近1亿元，和同类厨电公司相比处于明显低位，但净利润/广告费用的值为1.92，广告回报比明显高于同行业。
　　盈利预测、估值分析：预计公司EPS为0.76/0.94/1.1元，PE为16.9/13.7/11.7，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动超预期风险；行业进入壁垒低；KA渠道市场拓展缓慢。