民生证券-明泰铝业-601677-三季报点评：高端产品放量+非经确认，业绩超预期-191015

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　　一、事件概述
　　公司于10月14日晚发布2019年三季报预告，2019年前三季度实现归母净利润约7亿元，同比增长约78%；扣非归母净利润约4.6亿元，同比增长约45%。
　　二、分析与判断
　　业绩大增源于非经常性损益确认+主营增长
　　（1）公司确认2019年1月出售子公司郑州明泰新建办公楼，增加净利润约1.9亿元；（2）政府补助、理财收益增加利润8600万元；（3）Q3单季度实现扣非归母净利润约1.63亿元，同比增长49%，主要源于高附加值产品的放量。
　　高附加值产品放量带来盈利能力提升
　　公司近年来致力于转型升级，重点进军交通运输用铝、汽车轻量化用铝、新能源锂电池用铝、航空航天及军工等高端用铝领域。高附加值产品的产能逐步释放带来盈利能力提升。车用铝合金和交通用铝项目相继投产，“年产12.5万吨车用铝合金板项目”已于2018年投产；“年产2万吨交通用铝型材项目”上半年交付94节车体，附加值较高，毛利率达30%，远超公司其他产品毛利率（10%左右）。
　　持续布局高端产品，发力铝板带升级改造
　　公司发行可转债募资净额18亿元，拟投向铝板带生产线升级改造项目，项目总产能达25万吨。产品包括技术要求较高的铝合金预拉伸板、中厚板，集装箱用铝板、车厢箱体用铝板、油罐车用热轧卷等交通用铝；以及铝合金建筑维护板、灌溉拉换料和手机电池壳用铝合金板带材。项目建设期2年，投产后将进一步提升公司产品附加值。
　　三、投资建议
　　我们持续看好公司高附加值产品占比提升带来的盈利能力提高。考虑公司新增资产处置收益，将2019/2020/2021年公司EPS分别上调为1.39/1.29/1.50元，对应PE分别为7/7/6倍，当前公司估值处于近5年历史低位（15%分位数以内），维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　产销量不及预期风险；汇率波动风险。