天风证券-富瀚微-300613-19Q3业绩持续增长，坚定看好长期成长动能-191014

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　　事件：公司发布2019年前三季度业绩预告，公司2019年初至三季度末归母净利润0.74-0.77亿元，同比去年同期的0.48亿元增长52.60%-58.78%；其中2019Q3归母净利润0.37-0.40亿元，同比去年同期的0.10亿元增长268.57%-298.47%。
　　点评：公司稳占视频监控芯片领域的领导地位。公司19Q3归母净利润同比增长中位数为283.52%，继续超Q2172.68%的增速，增长的主要原因是公司持续深入开拓市场，推出的新产品实现量产，销售规模与盈利能力保持稳健增长。
　　2019Q3业绩同比大幅增长，环比继续保持增长，毛利率有望继续提升。2019Q3公司归母净利润0.37-0.40亿元，同比去年同期的0.10亿元增长268.57%-298.47%，其中中位值283.52%超Q2172.68%的增速；环比2019Q20.63亿元的归母净利润有所下降，主要是因为Q2利润中包含了非经常性损益0.32亿元，因此在经营层面上环比依旧增长，规模效应进一步增强，毛利率有望继2019Q2的34.69%后进一步提升。
　　视频监控市场发展前景巨大，未来市场前景广阔。视频监控是目前安防行业发展最快最重要的领域，我国视频监控市场规模随国家愈加重视安防而保持增长态势。预计未来五年行业CAGR约12%－15%，2021年中国视频监控市场规模将达到3000亿元。且目前我国民用视频安防监控覆盖率仅为10%左右，发展潜力巨大。
　　第一大客户是全球安防巨头海康威视，汽车电子成公司视频芯片的新增长点。富瀚微和海康威视在安防领域合作后，“双龙头”地位形成技术及市场上的“双壁垒”。汽车智能化使汽车电子成公司视频芯片的新增长点，车载摄像头成下一个十亿美元级市场。公司推出国内本土首款百万像素以上的车规级ISP芯片，打破海外厂商垄断，高调占据汽车电子这个新领域先机。
　　引领高清化，紧跟网络化、智能化。1. ISP高清化：公司率先推出4K高清领先产品（高性能4K同轴高清摄像机ISP芯片FH8556）。2. IPC网络化：公司目前有两款H.265标准的IPCSoC芯片，且已在2019H1实现量产，预计为公司提供可观的收入。3. AI智能化：公司多项IPCSoC产品已集成智能模块，目前正自主研发智能算法等核心技术，正加速推进AI芯片落地。
　　投资建议：预计未来ISP芯片及安防领域稳定增长，汽车电子及IPCSoC芯片为快速成长部分，据业务及下游应用分拆，预计2019-2021年营收为5.1、6.2、7.78亿元，净利润为1、1.4、1.85亿元，对应EPS为2.26、3.16、4.16元/股；据可比公司及审慎原则，给予公司2020年PE 50X，对应明年目标价158元；给予公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，安防建设放缓；IPC销售不及预期；AI产品研发不及预期；大客户集中风险