国盛证券-万顺新材-300057-三季度业绩符合预期，功能性薄膜增长空间大-191015

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　　事件：公司19Q1-3预计实现归母净利润7862.73~9292.32万元，同比增长10%~30%；19Q3预计实现归母净利润3338.40~3945.38万元，同比增长10%~30%。19Q1-3公司预计非经常性损益约300万元。
　　业绩受铝价下行拖累，并表江苏中基增厚业绩。公司铝箔业务收入占比58%，19年铝价持续下行，影响公司铝箔销售价格。19年1-10月平均铝价为1782美元/吨，同比下降15.6%，预计前三季度公司铝箔业务收入和盈利将出现一定的下滑。公司18Q4实现对江苏中基剩余31%股权，前三季受到并表影响，公司业绩同比仍将实现增长。
　　5G手机去金属化设计，公司推出新产品将应用其中。当前5G手机外壳设计去金属化，继玻璃背板方案后塑料外壳PVD镀膜成为一大发展方向。公司功能性薄膜中的炫光膜主要应用于小米等品牌的5G手机后盖，形成手机后盖渐变、变色等多样化的色彩。伴随5G手机推出及销量上升，预计下半年公司炫光膜业务收入将实现高增长。同时，炫光膜毛利率达到40%左右，预计将增厚公司业绩表现。乘5G手机之风，预计功能性薄膜业务将快速发展。
　　折叠屏、量子点屏幕应用推广，公司募投项目逐步落地突破产能瓶颈。纳米银膜主要应用于折叠屏手机，替代传统ITO导电膜；量子阻隔膜QLED主要应用于量子点屏幕，如量子电视。当前折叠屏处于起步阶段，伴随未来渗透率提升，纳米银膜市场将快速增长。量子点屏幕主要应用于量子电视，Smithers Pira咨询预测，预计2020年量子点领域高阻隔膜需求量达到1.2亿平米，2025将达到2.6亿平米。同时，华为智慧屏开始重点推广QLED显示方案，有望进一步推动高阻隔膜需求快速增长。公司18年发行转债募集资金用于建设600万平方米光电领域新型显示元器件的高阻隔膜材料+1200吨应用于高端包装领域的高阻隔膜材料，设备将于20年初投资建设完成，公司将突破产能瓶颈，增长潜力较大。
　　纸包装业务增长稳健，产品结构调整增强盈利能力。公司纸包装业务新客户拓展顺利，成本控制良好，并优化产品结构，盈利能力逐步增强。19H1纸包装材料业务实现收入2.9亿元，同比增长11.5%，毛利率同比提升3.5pct至24.1%。公司纸贸易业务增长较为迅速，扩大公司经营规模，19H1公司纸贸易业务实现收入5.1亿元，同比增长32.4%。
　　铝箔业务不断开发新客户，盈利弹性较大。公司开始加强国内市场布局并与国外代理商合作，加大液体包、无菌包、锂电池铝箔等高附加值产品推广。高端无菌包铝箔获得利乐等知名客户认可，实现单品类销量9319.41吨，同比+14.1%。19H1公司铝箔业务收入出现下降，主要因铝箔出口价格下滑约10%，当前出口价格处于低位，后期铝箔业务弹性较大。
　　功能性薄膜业务市场空间广阔，募投项目逐步落地突破产能瓶颈，“纸包装+铝箔+薄膜”三大业务齐头并进，维持“买入”评级。考虑到公司功能性薄膜放量，上调21年归母净利润至3.06亿元（前值：2.49），预计19~21年实现归母净利润1.62/2.28/3.06亿元，同比增长33.0%/40.5%/34.3%，对应PE为27.7X/19.7X/14.7X倍。
　　风险提示：合同不达预期，美国客户回流较慢，铝价和汇率大幅波动风险。