中泰证券-科锐国际-300662-内生环比向好，灵活用工持续高增-191014

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　　事件：公司发布业绩预告，前三季度累计实现归母净利润1.09~1.21亿元、同增17.88%~31.33%。
　　点评：
　　内生增速环比或有改善。公司Q1-Q3实现归母净利润1.09~1.21亿元、同增17.9%~31.3%，剔除Investigo并表影响，内生业绩约0.93~1.05亿元、同增7%~21%。Q3单季实现归母净利润0.44~0.57亿元、同增0~28%，剔除Investigo并表影响，内生增速-2%~30%，中位数相比Q2内生增速0.45%有明显改善（我们估计是猎头业务向好）。
　　Investigo单三季度贡献净利润约600万。Investigo前三季度累计贡献净利润1600万元，估计业绩增速在10%以上，其中Q1、Q2、Q3分别贡献约400、606、594亿元（+13%）。
　　科技赋能，产品及客户覆盖面不断扩大。公司自2016年底以来加强技术赋能，已推出多个技术与服务相结合的OMO产品，包括面向中小长尾客户的线上平台才客网、即派、薪薪乐、睿聘等，不断扩大客户覆盖范围，专业化服务能力不断强化。公司H1追加投资上海客汗、才到等，试运营“禾蛙网”，持续加大技术投入，扩大客户覆盖面的同时赋能内部提效。
　　行业长期向好，龙头持续受益。灵活用工在我国的快速发展是中长期的趋势，无论是科锐还是万宝盛华都有明显的收入增长提速。虽然短期宏观经济环境拖累猎头等业务的增速，但随着公司灵活用工收入占比不断提升，整体影响是逐渐减弱的。在行业的高速成长期，龙头持续受益。
　　投资建议：公司作为行业龙头长期受益我国灵活用工行业的快速发展，虽然短期猎头业务受宏观经济拖累，但Q3单季来看较Q2或已有所改善，且随着灵活用工业务占比不断提升，猎头业务的影响逐渐减弱。调整盈利预测至2019/20/21年净利润1.50/1.91/2.38亿元、每股收益0.83/1.06/1.33元，目前股价对应20/21年估值28x/22x，维持“买入”评级。
　　风险提示：三大业务板块增速不达预期；Investigo业绩不达预期；宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。