光大证券-开尔新材-300234-首次覆盖报告：守得寂寞，终见云开-191014

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　　搪瓷材料是一种复合材料，具备超强耐腐、易清洁易维护、色彩美观灵活、长效保真、无毒无辐射、环保耐用等优势。开尔新材是国内搪瓷制品领域的龙头，其业务集中于建筑装饰搪瓷和工业保护搪瓷，致力于拓展并推广搪瓷材料的应用领域。虽前两年有诸多困难和挑战，但已现云开。
　　◆交通强国，建筑立面装饰搪瓷需求大幅增长
　　受益于国家交通强国的顶层战略规划，以及京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点城市群规划布局推进，全国历年城轨建成运营里程增速在15%以上，市场空间巨大。18年底以来国内轨道交通规划密集获批和建设启动，预计未来几年城市综合立体交通网的构建将会成为基建投资的重要发力点之一。建筑立面装饰搪瓷因其优异性能是轨交站点、机场、隧道等公共领域首选装饰材料需求呈快速增长，叠加参与国际性基建示范工程港珠澳大桥和大兴机场项目带来的品牌影响力明显提升，公司订单大幅增长，19年上半年公司已披露的尚未执行完毕的重大合同金额（超三千万元）合计金额2.97亿元（截止10月11日3.96亿元）。
　　◆火电盈利承压，锅炉智慧燃烧系统助力公司转型节能服务
　　国内环保政策持续趋严，电力行业深度环保治理攻坚，非电行业综合治理领域开展，叠加煤电联动取消电力企业盈利承压，工业保护搪瓷产品需求持续迎来利好消息。并且，经过不断技术创新和研发，开尔新材的锅炉智慧燃烧系统助力电厂进一步节煤降耗。项目从经济性上具备市场需求和可行性，公司业务范围进一步延伸，预计后期将带来新的业绩增量。
　　◆盈利预测与投资评级
　　开尔新材立面装饰搪瓷业务受益于国内基建重启，需求快速增长，叠加品牌影响力提升，带来的订单量显著增加；工业保护搪瓷业务随环保市场回暖，叠加转型整体工程服务商和研发带来业务领域拓展，贡献新增量。我们预测公司19-21年的EPS  0.48、0.80、0.92元。给予19年25倍PE估值水平，对应目标价12.00元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　下游基建需求不及预期、环保业务拓展不及预期、应收账款坏账、大股东减持等风险。