华创证券-中南建设-000961-2019年三季度业绩预增点评：业绩、销售靓丽，高成长确定性强-191014

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　　3Q19业绩同比大增60-80%，Q3同比大增110-185%，承诺持续兑现
　　公司预告前三季度归母净利润20.27-22.81亿元，同比+60-80%；其中Q3实现归母净利润7.15-9.69亿元，同比+110-185%，业绩大幅上升的主要原因是公司房地产业务结算规模增加；基本每股收益0.54-0.61元，同比+59%-80%。5月公司公布19年股票期权激励计划，拟向激励对象授予股票期权13,837万份，占总股本3.73%，叠加18年7月激励方案的6.27%、两次合计占比达10%；行权价格8.49元，现价较之折价12%。并且，公司进一步延伸21年业绩较17年增速不低于1408%、即同比增速不低于30%，即90亿元，彰显强烈发展信心；并且业绩承诺持续兑现。
　　3Q19销售额同比+27%、保持快增，拿地额/销售额32%、权益比例70%
　　3Q19公司实现销售金额1,299.5亿元，同比+27%；销售面积1,024.3万平方米，同比+32%；销售均价1.27万元/平，同比-4%。19年公司计划新开工面积1,061万平米，竣工面积998万平米、远高于18年结算面积，预示着19年丰富的可结算资源。截至19H1末，公司在建面积3,214万平米，未开工面积1,309万平米；合计未竣工面积4,523万平米，其中一二线城市面积占比39%、与18年末持平。前三季度公司拿地面积751万平米，权益比例70%、同比提升17pct；拿地面积占比销售面积73%；拿地金额416亿元，拿地金额占比销售金额32%；拿地均价占比销售均价44%，较1H19下降6pct。
　　负债率持续下行，预收款锁定率高达4.7倍、后续业绩高增确定性强
　　19H1末公司资产负债率91.2%，同比+1.4pct；净负债率185.6%，同比-7.3pct；现金短债比1.9倍；有息负债余额686亿元，同比+21.9%，18年地产销售金额覆盖有息负债倍数为2.14倍；有息负债中银行借款、债券类和其他分别占比49%、30%和22%，同比分别-3.4pct、+4.7pct、-1.3pct。19H1末公司预收账款1,283亿元，同比+39.2%，覆盖18年地产结算收入4.7倍，远高于行业平均水平，并较18年末继续提升；并且公司预收款利润率水平不低于18年结算资源。激励方面，19H1公司共有27个新项目引入跟投机制。
　　投资建议：业绩、销售靓丽，高成长确定性强，维持“强推”评级
　　中南建设在2016-18年期间在陈凯的带领下经历了全方位的积极变革，自主权增强与市场化机制造就全新中南，推动公司进入高速增长阶段。今年5月公司再推新激励，业绩承诺已延伸至2021年，并高达90亿元，彰显强烈发展信心。我们维持公司2019-21年每股收益预测为1.10、1.89和2.45元，现价对应19-21年PE仅为8.1/4.7/3.6倍、较每股NAV16.81元折价47%，考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖，未来释放业绩潜力强劲，按照19年目标PE10倍，维持目标价10.98元，维持“强推”评级。
　　风险提示：三四线城市销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。