国盛证券-新易盛-300502-三季度业绩持续亮眼，符合预期，继续向上-191015

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　　公司2019年前三季度预计实现归母净利润1.32~1.335亿，同比增长2337%~2365%，Q3单季度归母净利润预计0.51~0.53亿元，同比增长150%~157%，业绩符合预期，单季度继续创新高。由于公司产品在5G和数据中心等领域的中高速率光模块销售收入比去年同期显著增加，产品结构进一步优化，毛利率同比显著增加，其中Q2单季度毛利率达到32.2%，净利润较上年同期大幅增加，Q3单季度净利润继续创新高。前三季度非经常性损益约710万元，Q3单季度净利润、扣非净利润环比Q2均增长6%~10%，延续上半年持续向上趋势。2018年上半年公司受个别客户国际事件影响、新产线折旧摊销、股权激励以及存货减值影响，业绩承压，2018年上半年亏损0.15亿元。从2018年下半年开始进入拐点，公司经营情况持续向好。我们预期公司今年有望跻进海外数据中心市场，业绩稳步向上增长，预计2019-2021公司实现归母净利润1.96亿/2.82亿/3.52亿，EPS为0.82元/1.18元/1.48元，考虑到公司业绩出现向上拐点，5G商用以及400G数据中心建设将带动市场空间增长，行业进入加速期同时公司自身边际变化较大，我们给予公司目标价47.2元，对应2020年40倍的PE估值，维持“买入”评级。
　　5G国产替代加速；北美开启400G数据中心建设，光模块“小黑马”有望弯道超车。5G光模块需求将是4G的3倍以上，我们预计国内5G光模块总共约345亿市场空间，5G彩光模块的应用有望推动市场空间进一步扩大。在贸易摩擦背景下，主设备供应商将供应链“中移”，加大对国产光器件的采购份额，有利于公司在电信市场份额提升。公司2018年已推出系列5G产品，应用于5G前传，中传和回传，已开始国内外通信主设备商的批量供货。与此同时，北美开启400G数据中心建设，我们预期今年北美400G光模块的采购需求约20万只，明年加速增长。公司于今年1月份推出全球首款低功耗400G光模块，搭载博通7nm PAM-4 DSP器件，将以最佳的功率效率用于400G超大规模数据中心，有望通过400G产品实现在数据中心的弯道超车。公司持续加大中高速光器件的采购支出，需求增长可期。
　　光模块降价成常态，优秀的成本控制能力就是核心竞争力，毛利率水平行业领先。市场对公司的认知仍以低速率光模块供应为主，对公司核心竞争力存疑，但我们看到，公司拥有3000种产品，2017年以前公司综合毛利始终处于行业中上水平，2019年上半年整体毛利率达到31%，近六年新高，也达到行业领先水平。公司实现光器件全自行封装，有效控制成本。目前降价已成为行业内常态，拥有优秀的成本控制能力就是核心竞争力。
　　风险提示：5G需求不达预期，竞争激烈，价格持续下滑；400G数据中心光模块市场突破不达预期；报告给予的目标价可能达不到的风险。