上海证券-2019年9月外贸数据点评：外贸维持衰退式发展特征-191014

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　　主要观点：
　　进出口进一步回落，高顺差延续
　　2019年9月我国进出口进一步下滑，衰退式顺差持续。出口同比下降0.7%，由正转负。全球经济下行压力下，外需放缓，叠加贸易摩擦扰动，出口表现偏弱。另外去年抢出口带来的高基数也有一定影响。从国别来看，对主要国家的出口有所下滑。本月进口同比下降6.2%，降幅扩大3.6个百分点。从进口商品数量来看，仅有大豆、铜的进口增速有所下降，而煤和汽车增速则有所加快。从进口金额来看，受价格影响，铁矿砂、原油的进口金额下降，铜受数量影响同步下滑，汽车、煤在量的带动下则有所回升。本月出口由正转负，进口下降更加迅速，高顺差态势得以延续，仍具有衰退式增长特征。
　　市场回暖中分化
　　资本市场能走多远主要取决于经济回升预期能否确立。当前市场对经济中长期前景预期仍然偏软，对经济回暖预期仍没形成，但并无恶化；经济增长在相对低迷中结构得到改善，增长质量提高。经济、货币和政策“三稳”格局下，资本市场将在低迷中走出蓄势、上升的行情趋势，核心资产的机会将逐渐展现。随着价格拐点预期到来，债券市场先前受到的通胀冲击消退，加上产品分类监管推进带来的风险利差显性化，市场无风险利率下降可期，债券市场先行回升可期。经济平稳中韧性增强和结构改善，无风险利率下降带来的估值提升，股市中以核心资产为代表的结构性行情机会将逐渐展开。
　　外贸维持衰退式发展特征
　　外贸发展还是保持了衰退式发展的特征：进出口增长均下降，且进口下降更加迅速，从而保持了高顺差态势。这种状况说明中国经济的外向特征是很显著的；中国制造能力很大部分为世界经济服务。由于大宗商品价格已处市场均衡状态，全球经济疲弱下价格低迷亦成常态，未来中国的高货物贸易顺差态势预计仍能维持。国际经济格局的转变，带来了中国外贸发展拐点的出现，中国外贸的这种态势未来仍将延续。中美贸易谈判终取得良好进展，但关税未降，影响仍存。受世界经济增长压力影响，未来外贸发展要改善压力上升，预计能在艰难中保持平稳。贸易顺差的平稳亦奠定了国际收支平稳的基础，从而为货币基础平稳创造了条件；出于维持货币增长平稳的需要，中国未来还是需要进一步的降准、降息。汇率将在上台阶后企稳，一定程度对冲关税的负面影响。从国际经济和金融格局的演变看，人民币汇率中长期走势将表现为“稳中偏升”态势；受贸易谈判波折影响，短期或有所波动，但长期趋势不变；市场需密切关注货币当局对汇率走势的政策引导信号。