一德期货-2019年国债期货四季报：谋定而动，知止有得-191015

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　　内容摘要
　　三季末国债期货由涨转跌，切换的原因是降息预期的落空。当前市场对年内经济下行压力和货币政策保持定力已经达成共识，四季度债市的焦点集中在逆周期调节政策的力度和效果、流动性进一步宽松的时点、债市内外配置力量强弱的变化，本文将逐一分析。
　　核心观点
　　四季度，内外需求回落下，经济下行趋势不改。逆周期调节加码下，四季度消费刺激政策推出和地方专项债提前发行可能性较大。但发行额度预计有限，地方政府不再为城投提供信用担保将抑制后者加杠杆能力，基建对冲效果有限，经济基本面下行的趋势难改。
　　受制于物价、房价和汇率等约束，短期货币政策将保持定力。当前银行负债压力正在显现，流动性储备不足限制了贷款的投放，四季度可能再次降准或加大公开市场投放量。考虑年内实体融资降成本目标，MLF利率可能按兵不动，而LPR缓慢下行的可能性较大。
　　由同业破刚兑引发的信用分层加剧了中小行缩表的压力，警惕利率债抛售换取流动性行为。经济下行叠加金融严监管使得高质量和高收益资产相对缺少，当前大行更倾向于定价更简单的信用债投资而非信贷，未来风险偏好若有回升，信用债配置将对利率债形成挤压。四季度国内配置力量可能较三季度弱化，海外配置力量相对加强。
　　经济下行趋势不变情况下，利率债难言转熊。但考虑后期货币数量型宽松针对缓解银行负债压力，以疏通货币传导机制，对于债市的利好有限。相比三季度，四季度债市的配置力量内部减弱，外部增强。操作上建议区间下沿做多，十债关注2.8%-3.2%，T1912关注区间【97,100】。