华创证券-精锻科技-300258-2019年三季报预告点评：三季度继续磨底，四季度产销有望回升-191014

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　　事项：
　　公司发布三季报预告，预计2019前三季度营收同比增速约-6%，归母净利同比下降24%-28%，其中三季度单季归母净利0.4-0.5亿元，同比下降29%-43%。
　　评论：
　　3Q19营收增速预计与2Q19大致持平。公司上半年营收-6%，其中国内-13%，出口+21%。按前三季度营收-6%可得3Q19营收单季同比-7%环比-2%左右，同比与2Q19的-8%基本相当。国内业务前三季度累计-13%显示3Q19单季国内营收与上半年相仿，出口前三季度累计+13%显示3Q19单季出口营收增速有所下降。国内主要客户南北大众3Q19单季销量101万辆/-1%（2Q19为89万辆/-8%）、上汽通用39万辆/-19%（41万辆/-13%），按6-8月看则分别为大众93万辆/-4%（91万辆/-8%）、通用39万辆/-11%（42万辆/-16%），从供应商生产角度来看，3Q19产量增速略有改善，但产能利用率没有明显提振。预计4Q19公司客户需求季节性环比抬升，尤其大众方面，对公司四季度产销形成拉动。
　　3Q19净利率预计环比下滑。按公司预告的3Q19单季归母净利0.4亿-0.5亿元，同比下降29%-43%，预估中枢预计与2Q19的-35%相近，但对应净利率14%-17%，将低于2Q19的20%。3Q19营收端延续了2Q19的状况，因此产能利用率对3季度毛利率等仍有影响。此外3季度公司天津工厂开始进入试生产，新增人员工资、设备调试电费等带来管理费用上升。我们预计公司4季度产销有望回升，进而带动利润率修复。
　　过渡的2019，全新的2020，定点订单持续增加。2019年公司受下游低迷和新产能投产两大因素影响。但我们预计随4Q19下游逐步回暖，天津厂新项目正式投产，公司将迎来新一轮产能和订单释放带来的成长期。2018年开始，公司陆续接到核心客户给天津厂的定点，包括2018年大众天津DQ381一档结合齿和MEB电机轴定点、2019年2月大众天津MEB+DQ501共8件产品定点等。此外公司中报还披露了公司已获得大众奥迪新项目、沃尔沃新能源车差速器总成和沃尔沃行星支架项目定点、格特拉克变速器同步器粉末冶金齿毂等项目定点。预计伴随时间推进，天津厂定点、订单将继续增加。
　　从单一产品到齐头并进，从国内龙头到出击海外。公司依托技术、资本和客户壁垒，巩固国内差速器齿轮的龙头地位，并开拓变速器结合齿新产品市场。以之为基盘，公司目标成为全球领军精密传动组件、精密成形技术系统解决方案提供商。产品方面，公司已储备差速器小总成、量化锻件、新能源车轴类件、VVT、阀块等新产品项目，未来单车货值有望继续提升。客户方面，公司近年主动出击挖掘欧美市场需求，出口保持增长，未来继续替代海外对手。
　　投资建议：公司2019年受行业下游、新单较少、新工厂投用等因素影响，但历史经营稳健，目前位于新产能和订单释放周期起点，未来成长也有充足空间。维持预计公司19-20年净利2.6亿、3.6亿元，同比+1%、+38%，对应PE 18、13倍，维持14.6元目标价（对应2020年PE 16倍），维持“强推”评级。
　　风险提示：国内汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期