光大证券-安科生物-300009-2019年三季报预告点评：业绩略低于预期，生长激素新患开拓仍在恢复-191014

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　　◆事件：
　　公司公布2019年前三季度业绩预告：预计Q1~3实现归母净利润2.5~2.8亿元，同比增长7.95%~20.91%（中值14%）；Q3单季度实现归母净利润1.03~1.33亿元，同比增长1.29%~30.85%（中值16%）。业绩略低于预期。
　　◆点评：
　　生长激素新患开拓仍在恢复，滞后影响纯销。18年底至19年初公司生长激素粉针产能瓶颈问题导致19H1几乎暂停新患开拓，由此带来的滞后效应，Q3销售增速受到影响。叠加18年Q3基数较高，我们预计生长激素粉针7~9月纯销增速约25%，较Q250%的增速水平有明显下降（Q2处在补库存的需求，因此发货较多）。但7-9月公司纯销增速正在逐月提升，并且Q3新患增速已经恢复至20%以上，预计Q4纯销增速将上一台阶。
　　水针剂型已开始销售，差异化竞争贡献新的赢利点。公司生长激素水针剂型已于今年9月上市销售，预计为同等规格粉针剂型价格的两倍。考虑到规格和使用方式等因素，我们预计与竞争对手年治疗费用基本一致。公司水针采取差异化竞争策略，主打“无防腐剂、无需溶解与更换针头”，将为公司贡献新的赢利点。此外长效剂型已处于工艺验证阶段，有望于今年底至明年初报产。
　　单抗项目进入临床后期，研发投入较多，即将进入收获期。今年公司加大研发投入，预计Q1~Q3研发费用化部分同比增长60%左右，主要由于精准医疗项目进入临床后期，研发资金需求加大。截至目前Her-2单抗3期临床接近完成；VEGF单抗3期目前临床进行中；博生吉安科的CAR-T在保持全自动生产工艺完善的基础上，推进科研临床工作；PD-1正在开展1期临床；溶瘤病毒处于临床前研究阶段；今年5月公司从上海交大引进的抑癌蛋白P53靶向药PANDA的专利许可将进入产品开发阶段。未来公司的创新研发领域将不仅限于生长发育、辅助生殖领域，逐渐向抗肿瘤（抗体与免疫治疗）、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。
　　盈利预测与评级：维持预计19-21年EPS 0.33/0.44/0.58元，同比增长33%/31%/32%，对应19-21年PE 46/35/27倍；公司核心产品增速在恢复期，新剂型上市，未来有望打造精准医疗领先平台，维持“买入”评级。
　　风险提示：粉针新患增速恢复与水针销售不达预期；单抗研发不达预期。