光大证券-维尔利-300190-2019年三季报点评：业绩符合预期，厨余市场放量带来高业绩弹性-191014

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　　◆事件：公司发布2019年第三季度报告，2019年前三季度公司实现营业收入17.52亿元，同比增长33.42%，实现归母净利润2.28亿元，同比增长43.91%；2019年第三季度公司实现营业收入6.30亿元，同比增长50.76%，实现归母净利润0.71亿元，同比增长41%，业绩符合预期。
　　◆点评：公司2019年第三季度维持了上半年的发展态势，在营业收入和净利润维持高增速的同时，毛利率水平企稳（单季度毛利率29.53%，同比-1个pct，环比+0.08个pct；前三季度毛利率31.57%，同比-0.09个pct）。公司期间费用管控良好，虽管理费用有一定程度增加，但前三季度的期间费用率同比减少0.80个pct至16.72%。
　　◆可转债拟发行规模精简，聚焦固废处置业务：公司发布《关于调整公开发行可转换公司债券方案的公告》，拟减少本次可转债发行规模为不超过9.17亿元（原为12亿元），将襄垣县王桥工业园区污水处理厂项目和衡水车用生物天然气二期工程成套设备采购项目移出拟募投项目清单，同时缩减补充流动资金规模（3.5亿元至2.75亿元），意在进一步聚焦公司处于行业领先地位的有机废弃物细分领域（渗滤液处理和餐厨/厨余垃圾处理），确保公司在行业高速发展时保持优势。根据我们在《灵魂拷问：湿垃圾究竟怎么处理——垃圾分类制度影响解析系列二》中的测算，厨余设备及工程市场逐步放量为公司带来的业绩弹性有望超50%，公司在垃圾分类制度推广的代表城市上海连续获得订单（松江、嘉定、金山），也为公司未来在全国的市场拓展打下坚实的基础，业绩增长值得期待。
　　◆维持“买入”评级：在暂不考虑厨余设备及工程市场放量给公司带来的业绩增量的情况下，我们维持公司19-21年归母净利润为3.26/4.03/4.70亿元，预计公司19-21年的EPS为0.42/0.51/0.60元，当前股价对应19年PE为19倍。垃圾分类制度的加速推进将对固废产业链各环节带来深入影响，而厨余垃圾处置产能落地情况是我们认为影响垃圾分类制度成功的决定性因素，该细分也将迎来最优投资机会，建议持续跟踪厨余垃圾处置的政策思路和相关工程建设的市场招标情况；公司作为该领域龙头直接受益，在上海连续中标相关项目带来的示范效应有望给公司环保工程和设备销售的营业收入带来显著增量，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：渗滤液市场拓展不及预期；政府对餐厨收运渠道的监管力度不及预期；大幅商誉减值影响公司业绩。