招商银行-2019年9月进出口数据点评：进口增速或面临反弹-191014

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　　以美元计，2019年9月我国出口金额2,181亿美元，同比-3.2%（市场预期-2.6%），较前值下滑2.2个百分点；进口金额1,785亿美元，同比-8.5%（市场预期-4.7%），较前值下滑2.9个百分点。对此我们点评如下：
　　一、出口增速下滑：外需疲弱叠加贸易摩擦
　　外部需求疲弱依旧是进口走弱的最主要因素。9月全球制造业PMI为49.7，已连续6个月位于荣枯线以下。主要经济体制造业PMI均位于收缩区间：其中美国ISM制造业PMI录得47.8，创2009年7月以来最低值。欧元区制造业PMI为45.7，连续8个月位于荣枯线以下，创2012年11月以来最低值。日本和韩国制造业PMI指数也都位于荣枯线以下。今年以来全球经济增长压力加大，短期外需仍是制约出口增长的最大因素。此外，中美贸易摩擦也对出口造成拖累。1-9月，中国对美国出口金额同比减少368亿美元，同比下降10.6%。同期，中国对非美地区出口金额增加351亿美元，同比增加2.4%。
　　从产品结构上看，集成电路、电动机及发电机、灯具、塑料制品、玩具、服装、家具等产品出口金额下滑较为显著，以上产品可以解释出口增速下滑的75%。
　　分国家和地区看，我国对大多数国家和地区出口金额同比增速均有所下滑，其中出口金额增速下滑的61.6%来自于对美国出口的下滑。
　　二、进口增速下滑：内需疲弱叠加本币贬值
　　9月进口金额同比增速较前值小幅下滑，主要受以下两方面影响：一是内需持续疲弱。从7、8月经济数据来看，三季度经济增速下行压力有所加大，内需企稳尚需时日，这对进口造成一定影响。9月我国官方制造业PMI为49.8，连续5个月位于荣枯线以下。其中PMI进口指数47.1，自2018年下半年以来持续处于收缩区间。二是本币汇率有所贬值，对进口形成一定拖累。9月人民币汇率指数CFETS环比-1.1%，人民币贬值推升进口商品价格，一定程度上压制进口需求。
　　分产品结构看，原油、坚果、铁矿、铜矿、纸浆、机床等产品进口金额同比增速下滑显著。以上产品可以解释进口增速下滑的47%。
　　分国家和地区看，8月我国对欧盟、东盟进口金额增速有所下滑，对美国、日本、金砖国家进口增速有所回升。
　　由于进口同比跌幅大于出口同比跌幅，衰退式顺差的格局已持续9个月。以美元计，9月贸易顺差396.5亿美元，同比增加93.9亿美元。海关总署表示，经季节调整后，9月出口金额同比增长1.2%，进口金额同比下降7.9%。
　　三、结论：衰退式顺差或将逐步收窄
　　前瞻地看，四季度起衰退式顺差或将逐步收窄。一方面，近期中美贸易谈判取得积极进展，但美方并未撤销任何已经加征的关税。我国出口增长的压力尚未得到实质性缓解。另一方面，我国或将加大对美国农产品的采购，有望对进口增速形成一定支撑。加之11月起进口增速的高基数将不复存在，贸易顺差或将因此逐步收窄。