安信证券-新易盛-300502-Q3业绩环比持续改善提升，中高速率光模块表现亮眼-191014

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　　■事件：10月14日，公司发布2019年前三季度业绩预告。公司前三季度预计实现归母净利润1.32亿元~1.34亿元，同比增长2337.45%~2365.15%。其中Q3单季度预计实现归母净利润5133.70万元~5283.70万元，同比增长149.57%~156.86%。
　　■业绩环比持续改善提升，中高速率光模块表现亮眼。公司业绩增长主要因为中高速率光模块营业收入及毛利率较上年同期显著增加。预计Q3单季度实现扣非后归母净利润4854.02万元~5004.02万元，同比增长149.47%~157.18%，环比增长6.22%~9.50%，业绩环比持续改善提升。
　　■通信“新时代”：5G接入升级、云VR/云桌面、全球云IDC推动高速光模块整体市场向上。5G将带来全球流量持续增长，光模块作为通信网络的流量“闸门”，将充分受益：1、5G接入网，我们预测所用的25G光模块（彩光）用量增加；2、云VR、云桌面将成5G最先落地的新终端，华为白皮书提出未来极致云VRFTTH接入网需要升级到10GEPON/10GGPON，4K/8K城域网扩容的核心设备建议升级为400Gbps；3、全球云计算中心从100G→400G演进，网络架构升级。云数据中心架构近年逐步演化出分组化的三层网路架构和汇聚层与核心层融合的两层的“叶脊”架构，进一步带来高速光模块应用需求的提升。公司是市场少数具备100G批量发货能力厂商，并已成功研发出400G光模块，部分产品已通过验证并实现量产。
　　■400G产品研发顺利，“后起之秀”有望弯道超车：公司是国内少数批量交付100G光模块、掌握高速率光器件芯片和光器件封装的企业，并已成功研发出200G、400G光模块产品。今年3月5日，新易盛官网称已经成功验证其400GQSFP-DD的DR4和FR4光模块，并在某400G交换机中进行了测试和验证。9月23日，公司官网宣布其两款400G光模块正式商用，这两个模块在70？C功耗均小于10W。2019年，公司有望借400G高速模块产品，逐步突破海外市场，实现弯道超车。
　　■投资建议：我们预计公司2019年~2021年的收入分别为16.47亿元（+116.77%）、28.63亿元（+73.81%）、38.42亿元（+34.18%），归属上市公司股东的净利润分别为2.01亿元（+530.85%）、3.55亿元（+76.92%）、4.88亿元（+37.43%），对应EPS分别为0.84元、1.49元、2.05元，对应PE分别为49倍、28倍、20倍。结合公司未来在5G带动下和突破海外云数据中心市场的发展预期，上调6个月目标价至49.17元，维持“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：北美市场进展不及预期。