安信证券-飞荣达-300602-2019Q3业绩预告点评：净利润保持快速增长，消费电子散热领域加码布局-191014

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　　■事件：10月14日，公司公布2019年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润2.50亿元~2.65亿元，同比增长107.28%~119.72%，预计2019年Q3单季度实现归母净利润9500.00万元~11000.00万元，同比增长87.88%~117.55%。
　　■Q3扣非后同比、环比均稳定增长。我们估计公司前三季度预计实现扣非后归母净利润1.87亿元~2.02亿元，同比增长71.35%~85.08%；预计Q3单季度实现扣非后归母净利润8445.85万元~9945.85万元，同比增长69.50%~99.60%，环比增长27.78%~50.47%。公司预计2019年度前三季度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为6290.00万元，主要是将公司2017年收到2亿元的项目扶持发展奖励资金根据项目进展情况确认6000万元为当期补助收入，而去年同期非经常性损益为1141.38万元。
　　■拟增购苏州格优及中迪新材料股份，继续补强消费电子散热领域实力。
　　9月10日，公司公告拟以自有资金1346万元购买控股子公司江苏格优10%股权，公司持股股权比例由70%增加至80%。2015年，公司通过控股苏州格优进入导热石墨膜领域。自上市以来，公司对导热石墨膜进行持续的深入研究，目前华为、中兴都是公司石墨膜的主要客户。
　　5月17日，公司公告拟以自有资金2880万元购买中迪新材料36%股权，其中15%股权是公司在2017年7月3日以400万元收购。收购完成后，公司持股股权比例增加至51%。中迪产品涵盖散热领域的各类导热垫片、绝热片、及石墨烯热散热材料，以及电磁兼容领域的电磁波吸收材料、屏蔽及磁屏蔽材料等，后续将有助于加深公司在散热和屏蔽领域的产品布局。
　　■电磁屏蔽和散热材料等产品是5G重要上游组件，有望充分受益于5G大机遇。
　　公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品将是5G上游组件市场的直接受益者。在5G基站侧：①由于Massive MIMO（大规模天线阵列）技术的应用，新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点，在5G天线方案中占重要地位；②5G基站功耗提升，散热材料升级，价值提升。公司旗下润星泰主营半固态产品，半固态压铸壳体可用于5G基站，满足轻量化和散热需求；昆山品岱主营散热模组，拥有热管/VC、冲压件和风扇技术和产品，可用于5G终端。
　　■博纬通信纳入并表，打开在5G天线大市场的成长空间。飞荣达已开发出拥有自主专利的5G塑料天线振子，与博纬通信的强强联合，将有助打开飞荣达在5G天线大市场的成长空间，从5G零部件供应商走向5G天线系统级供应商。博纬通信是波束赋形（5G射频核心技术）全球引领者，由海归博士创办，基站天线的研发能力深得基站主流设备商认可，2017年博纬通信即启动了5G天线的预研开发。2018年，公司收购博纬通信（51%股权）和昆山品岱（55%股权），两公司分别在今年4月和6月纳入合并报表范围。公司2019年中报显示合并范围内两公司实现营收分别为4202.47万和1295.98万。
　　■投资建议：我们预计公司2019年~2021年的收入分别为19.5亿元（+47.1%）、27.8亿元（+42.8%）、38亿元（+36.4%），归属于上市公司股东的净利润分别为3.20亿元（+97.1%）、4.46亿元（+39.3%）、5.97亿元（+33.9%），对应EPS分别为1.05元、1.46元、1.95元，对应PE分别为48倍、34倍、26倍。上调公司6个月目标价至53.91元，对应2020年估值37倍，维持“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：5G市场进程不达预期；并购整合不及预期。