东兴证券-南华仪器-300417-尾气检测新规带动业绩大增-191015

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　　报告摘要：
　　事件：公司发布2019年前三季度业绩预告，公司前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿-1.55亿元，同比增长709.75%-736.74%。公司第三季度单季度实现归母净利7600万元-7700万元，同比增长1900.74%-1927.06%。
　　公司显著受益于尾气检测新规，在手订单饱满。根据行业新规，2019年5月1日机动车监测站需配置红外法氮氧化物尾气测试仪，2020年5月1日，机动车检测站的电化学尾气测试仪需更换为红外、紫外或化学发光法尾气测试仪，公司具备上述设备的核心技术和批量生产能力。受此带动，公司预收账款从2018年底的2240万元大幅提升到上半年的1.28亿元，增长近5倍，存货从去年底的7405.19万元提升至1.11亿元，显示目前公司订单快速增长。公司营业周期为244.75天，较去年同期的380.74天大幅缩短，显示产品供需格局大幅改善，经营质量明显提升。上半年净利率达到36%，同比提升14.83个pct。
　　尾气检测市场空间超过60亿元，机动车检测市场广阔。目前国内机动车检测注册机构超过1.5万家，国内4S店及维修网点超过40万家，我们按照机动车尾气检测系统15万元/套，检测仪器1万元/台，按照每家检测机构购置一套系统，4S店及维修机构购置一台设备计算，尾气检测设备及系统对应市场空间超过60亿元。按照汽车拥有量20%的检测量作为统计依据，2019年，预计我国汽车检测量将超过7000万辆次；到2025年，汽车检测的市场规模将超过1亿辆次。预估汽车检测对应市场空间超过300亿元。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为5.88亿元、7.62亿元、10.06亿元；归母净利润分别为2.25亿元、2.79亿元和3.52亿元；EPS分别为2.75元、3.41元和4.31元，对应PE分别为22X、17X和14X。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、尾气检测下游订单不及预期；2、市场开拓受阻。