财通证券-长安汽车-000625-Q3亏损略有扩大，盈利改善趋势不改-191015

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　　事件：公司公布三季度业绩预告：预计2019年前三季度亏损24.0亿元-28.0亿元，同比下滑306.4%- 340.7%；Q3亏损1.6亿元-5.6亿元，同比-25.4%-64.2%。
　　Q3亏损整体可控，盈利改善趋势延续
　　公司2019Q3亏损1.6亿元-5.6亿元，环比Q21.4亿元的亏损额略有扩大，我们认为，Q2亏损额度较低有Q1降本转移的影响，Q1降本递延至Q2合计降本约8亿元，Q3在此影响消失的情况下亏损并未显著放大，显示盈利状态继续呈改善趋势。主要原因为：1）长安福特销量边际改善，长安福特Q3销量5.4万辆，较Q23.8万辆环比增长40.1%，对公司盈利改善形成贡献。2）自主产品结构优化，Q3CS75 PLUS上市带动自主产品结构上移，9月CS75系列销量已突破2万辆，自主向上助力公司盈利改善。往后看，行业复苏正在进行，合资与自主均迎来强产品周期，公司销量有望进一步上行，盈利改善趋势有望延续。
　　自主开启第三次创业，品牌向上乃破局之道
　　针对长安自主百万产销规模仍无法盈利的现象，公司开启第三次创业，主要思路为：1）加强布局电动智能网联，提升自主产品品质，实现品牌逐步向上；2）品牌上，以V标为核心做加法，其他品牌欧尚、凯程做减法进行混改，未来或将放弃控制权，不纳入合并报表范围。我们认为，随着自主品牌梳理推进，新品周期带动品质向上，自主品牌盈利有望持续改善。
　　行业复苏+福特强产品周期是最强逻辑，业绩弹性十足
　　长安福特开启强产品周期：2018年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市；2019年将有锐界中期改款、Escape、林肯海盗船上市；2020Q1福特大型SUV探险者国产化、林肯飞行家上市；2021年将有全新锐界和林肯航海家上市。我们认为，此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内，有望显著提升长安福特盈利能力。公司产品周期与行业周期叠加“共振”，将大幅提升公司业绩弹性。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS分别为-0.13元、0.79元、1.71元，对应PE为-64.9倍、10.4倍、4.8倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期；长安福特新车投放不及预期。