上海证券-中公教育-002607-Q3业绩延续高增，公招回暖，龙头当先-191015

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　　公司动态事项
　　公司发布2019Q3业绩预告，预计Q3实现归属净利润4.45亿元-4.78亿元，同增35.29%-45.32%，前三季度共实现归属净利润9.25亿元-9.75亿元，同增70.89%-80.13%。
　　事项点评
　　业绩符合预期，国考招录超预期回暖，公司料将率先受益
　　下半年是公司传统的公考培训旺季，2018H2归属净利润占全年的82%，其中Q3/Q4分别占比29%/53%。2019年前三季度公司已实现归属净利润9.25亿元-9.75亿元，参考2018年比例，我们预计大概率能完成扣非后归属净利润16.5亿元的业绩承诺。2019H1在公考缩招背景下，公司招生增长10%、长周期课程提升客单价15%，量价齐升带来的逆势增长验证了公司强大的管理应变能力，市占率不断提升。随着2019年3月党政机构改革全部结束，公招明显回暖，2020年国考计划招录2.41万，较2019年的1.45万人大幅增长66%，重回2万人以上招录规模。
　　参考国考招录恢复趋势，我们预计2020年省考招录规模也或将大幅回升。同时，2020年底前事业单位分类改革将结束，我们预计2021年事业单位招录人数或迎来大幅反弹。截止2019年6月末，公司在全国开设了880家直营分校，网点规模领先且不断下沉市场，未来向县级区域扩张。凭借品牌优势、研发优势、渠道优势等公司实现降维打击，不断加深护城河、巩固并提升市占率。
　　教师招录进入加速回收期，完善考研等多品类布局
　　公司长期坚持对下沉市场和基层招录考试新品类的布局，教师序列2016-2018年收入CAGR达79.2%，2019H1收入同增52.2%，进入了加速回收期。同时，公司积极培育考研、IT等新品类，2016-2018年综合序列收入CAGR达86.4%，2019H1收入同增89.4%，验证了公司“专职研发与教学+精细化运营服务”模式的可复制性。2020年预计考研报名人数将达330万人，同增13.8%，报考热度不减，公司有望利用标准化的输出改革考研行业传统的“名师+大班”培训模式，提高培训效率。
　　投资建议
　　维持盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.28/0.41/0.53元/股，对应PE分别为64/44/34倍（按2019/10/14收盘价计算）。公招超预期回暖，预计将带动报考人数回升，同时考试难度提高或将推升参培率、为好产品提供溢价空间，公司作为龙头料将率先受益。同时公司积极扶持新品类发展，教师、考研等彰显高成长性，验证了公司对新赛道的模式复制能力。公司作为职教绝对龙头，质地优异、概念稀缺，当前享受一定的高估值，未来随着业绩持续快速释放，估值中枢有望下移，逢低可积极布局。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　招生增速放缓；开发新品类导致毛利率继续下降；降费效果不及预期；资金管理收益不及预期等。