兴业证券-芒果超媒-300413-《妻子3》延迟上线致Q3业绩同比下滑，Q4将迎来综艺最强音-191015

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　　投资要点
　　事件：芒果超媒发布2019年三季报预告，2019年前三季度归母净利润9.5-10.2亿元，同比增长16.89%-25.51%。2019年第三季度归母净利润1.46-2.16亿元，同比下降9.85%-39.01%。
　　点评：
　　《妻子的浪漫旅行3》延至Q4播出，以及缺少剧集大作分销使得公司Q3业绩同比下降。公司重磅综艺《妻子的浪漫旅行3》延后至Q4播出。此外，18Q3公司分销了《甜蜜暴击》而19Q3却缺少电视剧大作分销，叠加公司技术研发和新业务布局拓展投入加大，使得公司Q3业绩同比下降。
　　预估Q3会员收入约4.8亿元，同比增长约110%。根据Questmobile数据，芒果TV7月和8月月活数分别是12927万和13461万，同比增速分别是23%和24%。但由于《妻子3》延迟播放，我们预估19Q3会员人数小幅增至1550万，对应会员收入4.8亿元，同比增长约110%。
　　Q4芒果TV将迎来综艺最强音，预计Q4业绩同比大幅提升。《妻子3》延迟播出使得今年Q4芒果TV的综艺迎来最强音，预计上线《妻子3》《明星大侦探5》《亲爱的客栈3》《野生厨房2》等重磅综艺，我们预估19Q4公司归母净利润为1.6亿左右。去年《爸爸去哪儿6》停播使得18Q4归母净利润基数低，仅为5287万元。因此，19Q4归母净利润同比增长预计约200%。18Q4资产减值了3914万元，若加回资产减值，则19Q4归母净利润预计同比增长74%。
　　投资建议：古装剧上线情况仍未好转，而公司作为第四大视频网站，其核心内容在于芒果系自制综艺，因此受古装剧延迟上线影响较小。当前芒果剧集尚未发力，值得期待，重点关注10月底芒果TV招商会启动。我们预计公司2019/2020/2021年净利润为11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元，对应2019年10月14日PE为41/31/26倍。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：广告招商不及预期，内容审核趋严，产品表现不及预期。