国海证券-转债周报：转债的解禁和赎回风险如何？-210926

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投资要点：关注转债解禁和赎回风险最近两周，转债市场出现调整，转股溢价率也从高位小幅回落，这一方面源于权益市场情绪降温下，转债市场的高估值本身就面临自发式调整；另一方面也与转债市场面临解禁压力和强赎风险有关，这在一定程度上影响了转债市场的情绪。

对于今年2月份之后新发的转债，持股5%以上的股东在获配转债之后是有6个月的锁定期的。

而统计2月份以来转债市场的发行规模变化，可以发现，过去半年的转债发行高峰集中在3月、4月、6月，那相应的解禁高峰月则为9月、10月、12月。

由此来看，后续转债市场的潜在解禁压力仍然不小。

就新发转债对应正股的重要股东，其持有转债的比例而言，个券之间分化明显。

具体来看，环旭转债、盛虹转债、日丰转债、杭叉转债、凤21转债、仙乐转债，相应重要股东的转债持有比例在50%以上。

虽然这些个券对应的重要股东并非一定会减持转债，但后续需要予以重点关注。

统计已触发赎回条款，且转债溢价率高于10%的转债标的，可以发现这些转债几乎都曾发布过“不提前赎回”公告。

但即使转债在前期多次发布不提前赎回公告，也仍需警惕赎回风险。

权益市场报告期内（2021.09.20-2021.09.26），权益市场走势分化，其中创业板指涨幅最大，上证50跌幅最大。

北向资金成交净流出额为15.79亿元，较上期少流出72.48亿元。

市场整体估值继续小幅下跌，截至9月24日，全市场PE(TTM)为19.38倍。

行业估值方面，电气设备、国防军工、汽车、食品饮料、休闲服务、综合行业的估值水平在2010年以来PE估值的中位数及以上水平，而其他行业估值均回落至中位数下方水平。

转债二级市场报告期内（2021.09.20-2021.09.26），转债市场走势分化。

其中，中证转债微涨0.20%，报收414点；上证转债微涨0.46%，报收357点；深证转债微跌0.24%，报收312点。

转债成交量下跌，转债累计成交额2209亿元，日均成交额736.24亿元。

存量转债方面，截至9月24日，存量公募可转债共计374只，转债总余额为6,180.62亿人民币。

个券表现涨跌互现。

有238只转债价格上涨，其中涨幅前五分别是川恒转债（79.16%）、九洲转2（19.23%）、朗新转债（16.07%）、嘉泽转债（16.04%）、蒙电转债（14.44%）；有136只转债价格下跌，其中跌幅前五分别是时达转债（-18.77%）、同德转债（-13.63%）、弘信转债（-12.59%）、精达转债（-11.00%）、明泰转债（-10.21%）。

报告期内，转债市场整体的纯债溢价率轻微下跌，而转股溢价率均有所回升。

截至2021年9月24日，转债市场平均纯债溢价率为53.46%，上期为53.70%；平均转股溢价率为33.69%，上期为32.40%。

行业方面，位居首位的是通信（72.76%）、钢铁（3.14%）的平均转股溢价率最低。

转债一级发行报告期内，有1只可转债发布发行公告，1只新券上市。

统计转债发行预案，目前有21家转债已通过证监会核准但尚未发行，10家已通过发审委审核，合计31家，总规模340.47亿元。

基金持仓跟踪截至2021年6月底，基金持有转债市值1832.55亿元，环比上涨13.38%，占转债市场比重为25.74%，环比下降了2.02%。

基金重仓可转债中，持有家数前三转债分别是南银转债、苏银转债、大秦转债；持有市值前三转债分别是浦发转债、苏银转债和光大转债。

从2021/03/31到2021/06/30，基金持有数量占存量比重提升最多的是永冠转债（60.49%）、洁美转债（59.05%）、福20转债（56.52%）；而下降最多的是欣旺转债(退市)（-41.67%）、淮矿转债(退市)（-31.67%）、太阳转债（-25.87%）。

风险提示第一，权益市场明显回落；第二，货币政策发生不利变化。