国海证券-国祯环保-300388-三季报预告点评：三季报增速放缓，三峡控股公司发展步入新阶段-191015

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　　事件：
　　10月14日晚公司发布2019年前三季度业绩预告：1-9月，公司实现归属于上市公司股东的净利润23051.28—26246.51万元，同比增长1%-15%，其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润7460.07-10655.30万元，同比增长-16.32至19.52%。对此，我们点评如下：
　　投资要点：
　　受财务费用拖累三季报业绩增速有所放缓，运营稳步增长
　　2019年前三季度公司净利润增速中枢为8%，第三季度净利润增速中枢为1.6%，公司前三季度和第三季度业绩增速均有所放缓，主要原因是随着公司融资规模的增长导致财务费用同比增加明显，另一方面受宏观经济和民企融资环境影响，公司放缓了一些工程类项目的实施，导致工程业绩有所放缓，这是公司审时度势为了实现良性发展主动收缩工程业务的结果。同时，公司在建项目陆续投产，污水处理运营规模不断增长，运营业务实现稳步增长。
　　三峡集团溢价受让公司控股权，公司发展步入新阶段
　　近期公司公告：控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15%股权分别转让给长江环保集团（10%）和三峡资本（5%）（两者分别为三峡集团的全资和控股子公司），此前三峡资本和长江环保集团通过二级市场增持、参与公司定增等方式分别成为公司的第三第四大股东，此次股权转让完成后，两者将合计持有公司26.63%股权称为公司的第一大股东，实际控制人将变更为三峡集团。转让价格12.70元/股，相对于公告日溢价30.93%，三峡集团溢价受让公司控股权，彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。
　　三峡集团被国家赋予在长江大保护中发挥骨干作用，长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨，市场空间广阔。此前，公司与三峡集团已经联合中标无为、芜湖两个总计56.77亿元项目。此次股权转让协议中安排：长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作，同等条件下优先纳入联合体成员，优先开展智慧水务、管网监测及修复等运维服务，未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。此次控股权转让后，公司将深度参与长江大保护，预计长江环保集团会给公司带来更多项目资源，公司发展将步入新阶段。
　　盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。根据公司三季报业绩预告情况，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.52、0.66、0.80元，对应当前股价PE分别为19、15、13倍，公司大股东变更后预计融资和拿单能力会明显提升，看好公司的未来发展前景，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡集团协同低于预期的风险、协议转让不能顺利完成风险、宏观经济下行的风险。