国盛证券-上海环境-601200-投产大年将至，业绩释放在即-191015

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　　2019、2020焚烧行业进入投产大年。垃圾焚烧解决城市用地痛点，填埋处置方式走弱，中国城市固废处置由填埋逐步转向焚烧。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年，我国垃圾发电处理规模目标接近60万吨/日。2015年存量垃圾焚烧产能为23.5万吨/日，规划产能提升150%，年复合增速20%，总投资2518亿元。目前垃圾焚烧上市公司（在建+筹建）/（运营）产能均超过70%，预计2019-2020进入投产大年，业绩加速释放。
　　在手项目丰富，技术、股东优势明显。公司在手项目多，利润储备丰富：截至2019年9月，公司运营垃圾焚烧产能约21550吨/日（含老港9000吨/日托管运营），在手项目约39000吨/日（包括老港9000吨/日）。2019/2020/2021年预计分别投运0.22/1.20/0.20万吨。公司竞争力突出：焚烧技术领先，从业经验丰富，股东背景强。技术团队全国领先（依托上海环境工程设计研究院）、从业经验丰富（从业逾20年，投运中国最早千吨级焚烧项目）、上海环境股东背景强（背靠上海城投集团）、财务空间大（资产负债率54.7%，低于行业TOP3）。
　　污水、危废、土壤等新兴业务提供业绩弹性。公司现有污水产能122万吨/日，现金流稳定；在手危废产能1.19万吨/年，在建6.6万吨/年，市场拓展起步；土壤修复依托省部级平台——上海污染场地修复工程技术研究中心，技术优势明显，市场空间大；污泥在手产能490吨/日，餐厨资源化与垃圾焚烧协同效应突出，项目拓展可期。
　　集团环境资产丰富，未来有望整合。上海城投集团目前控制的污水、固废等环境类资产丰富，未来有望进一步整合。
　　盈利预测：焚烧项目陆续投产，盈利增厚。预计2019年威海市文登区、蒙城县投产；2020年预计1.2万吨垃圾焚烧项目投产，投产大年将至。预计公司2019至2021年归母净利分别为5.9/8.1/10.6亿元，EPS分别为0.65/0.89/1.16元/股，对应PE分别为17.0X/12.3X/9.4X，估值优势明显。
　　风险提示：垃圾焚烧项目推进不及预期、工程类项目拓展不及预期。