国金证券-芒果超媒-300413-长期价值稳固，重点关注Q4业绩弹性-191015

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　　业绩简评
　　公司于2019年10月14日发布了2019年前三季度业绩预告，2019年Q1至Q3预计归母净利润为9.5至10.2亿元，同比增长16.89%至25.51%；2019年Q3预计归母净利润为1.46至2.16亿元，同比下降9.85%至39.01%。
　　经营分析
　　受国庆前夕Q3重点综艺和剧集排播延后影响，互联网视频业务和新媒体互动娱乐内容制作收入增速预计有一定程度放缓。从季节周期性来看，长视频平台一年中4个季度需求最强的其实是Q3（暑期），最弱为Q2，Q4和Q1处于中间水平。而2019年内容监管较严，各长视频平台的综艺和剧集排播皆受到影响。根据我们的统计，腾讯视频、爱奇艺和芒果TV在Q3热播剧集整体前台播放量有30%至45%的下滑，而优酷下滑幅度在80%左右；爱奇艺和腾讯视频的热播综艺整体前台播放量有约20%下滑，优酷有约80%下滑，而芒果TV仍有约20%的增长。相比上半年的高增长，因公司S级重点综艺《妻子的浪漫旅行3》等延播至Q4，重点网络剧在Q3也仅上线3部，2019年Q3的收入可能增速还是有所放缓。
　　公司技术研发投入不断加大，并布局新业务拓展，我们预计Q3的销售费用率和研发费用率可能有一定提升。互联网娱乐内容和形式日新月异，迭代速度加快，公司在技术革新和不断拓展新业务方面也并未止步不前。芒果具备卓越的内容自制实力和完善团队体系。长期来看，公司仍具有很强的优势。
　　重点关注公司2019年Q4剧集和综艺储备释放，品效结合的广告营销模式预计在2019年Q4或2020年Q1有望全面铺开。在Q4，芒果TV有望上线包括《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行3》、《野生厨房2》等约11部自制综艺，以及8部自制剧集，其中包括《鳄鱼与牙签鸟》等。2019年公司在剧集方面不断加码，也有望在2020年迎来赶超机遇，预计会在2020年与8大头部影视公司联合推出40部以上的影视剧的投资。而公司新开启的KOL带货的“大芒计划”也在稳步推进。
　　投资建议
　　我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.20/15.33/18.26亿元，分别对应2019-2021年PE 42/30/26倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展，按照2020年37倍PE给予目标价32元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策监管风险；付费会员数增长可能不及预期；限售股解禁风险