国金证券-锐科激光-300747-三季度业绩触底，公司市占率继续提升-191015

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　　业绩简评
　　公司披露三季报业绩预告，实现净利润2.72~2.86亿元，同比下滑21.5%~25.3%，其中单三季度实现净利润5400万元~6800万元，同比下滑36%~49%。
　　经营分析
　　三季度业绩低于市场预期，亮点在于毛利率环比趋稳回升。公司Q3净利润预告中枢为6100万元，同比下滑42%，较一季度-11%，二季度-19%，下滑幅度加大，表明行业仍处于加速触底阶段。判断业绩低预期的原因可能与以下三个因素有关：第一，技术服务类项收入可能延期确认；第二，Q3非经常项收益1300万元，较上半年单季度减少900万元；第三，Q3收入低基数叠加无锡新投建工厂可能抬升了费用率水平。业绩预告的亮点在于公司提出通过展开降本专项工作，毛利率环比趋稳回升。Q2单季度毛利率29.6%，预计毛利率环比持平。
　　价格战是业绩下滑主因，若需求复苏则通过价格战抢占份额的策略可能无效，价格战可能缓和。激光器行业去年下半年以来进入价格战混战局面，去年累计降价幅度超过40%，今年上半年累计降价超过30%，价格战导致行业销量规模萎缩，龙头业绩被大幅压缩。我们判断价格战恶化本质为需求不景气，如果行业转暖，降价抢占市场份额的策略可能并不奏效，则价格战可能出现减缓。根据我们对下游激光器需求的前瞻指标高频跟踪来看，目前汽车制造业产成品存货已进入震荡磨底阶段，行业有望在明年上半年呈现弱势复苏，价格战有望缓和。
　　短期更关注公司市占率和毛利率指标，降价打开长期空间是激光的长期逻辑。行业需求低迷情况下，我们更关注市占率指标，预计今年公司市占率继续提升8pct至25%；价格战情况下，我们关注公司毛利率拐点，判断持续超过30%的年降价幅度不是行业的常态，最终价格会进入相对的稳态，基于特种光纤自制比率提升的预期，我们判断公司毛利率拐点有望在明年Q1到来。
　　投资建议
　　基于下半年行业需求低迷超年中预期，今年收入端我们下调2个亿，下调幅度为9%，净利润由4.3亿元下调至3.9亿元，下调幅度为10%。预计2019~2021年公司净利润3.9/5.97/7.57亿元，同比增长-9.8%/53.0%/26.9%；EPS为2.0/3.1/3.9元，PE为48/32/25倍。我们给予公司2020年35倍PE估值，6-12个月目标价109元。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　价格战继续恶化；2019年6月25日限售股解禁；新场景拓展不及预期。