华创证券-华测检测-300012-2019年前三季度业绩预告点评：转型期战略清晰，执行力强，业绩增长趋势显著-191015

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　　事项：
　　公司发布2019年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润3.44-3.71亿元，同比增长113%-130%，预计单三季度实现归母净利润1.84-2.11亿元，同比增长67%-91%。
　　评论：
　　管理改善进度超预期，盈利能力有望大幅修复
　　报告期内，公司经营情况稳定，营业收入稳健增长。受益于公司加强成本费用管控，有效实施精细化管理，运营效率逐步改善，毛利率稳步提升。
　　报告期内，公司出售子公司杭州瑞欧股权，我们预计公司获得收益超过4000万元，扣除掉该部分，预计单三季度归母净利润在1.40-1.70亿元之间，相比以相同口径（相同的收入确认节奏）计算的去年同期归母净利润水平，实现40%-70%增长。若假设三季度收入同比增长15%-20%，对应收入规模达到8.56-8.93亿元，假设最终归母净利润为业绩预告范围的中位数，则对应扣除掉瑞欧股权投资收益的净利率有望达到17%-18%的水平，同比大幅提升3-4个百分点，达到过去6年的最好水平。我们认为公司管理改善的进度和效果显著超出市场预期，但对比过往历史水平，仍有大幅提升空间。
　　从布局期到收获期，战略清晰，前景明朗
　　上市以来公司的发展分为两个阶段，2009-2017年是布局期，公司在全国大局布局各领域检测实验室。2018年开始，公司战略从扩张转向提质增效，追求已有实验室资产的盈利能力提升。
　　2018年6月份，公司迎来新任总裁申屠献忠，新总裁从实验室管理体系、事业部高层人事、采购供应策略、资本支出策略等一系列方面对公司进行改革，收效显著。2018年三季度以来，公司连续五个季度净利率同比大幅增长，季度净利率创造过去多年最好水平。我们预计2019年扣除瑞欧股权投资收益后，公司全年净利率有望达到13%-14%。但是在此内部改善的趋势下，公司净利率仍有大幅修复空间。
　　收入端，我国检测行业市场容量超过2000亿，且每年以15%左右的增速增长，空间极大。短期（2-3年），公司依靠食品、环境、汽车等领域新实验室产能逐步释放，有望为收入创造20%-30%的增长驱动力。与此同时，公司大力改革消费品、工业检测、电子科技事业部核心团队，着重培育未来潜力点（如轨交、航空航天材料、纺织、玩具检测等）业务的布局，为长期（3年之后）储备新的业绩增长点。我们认为，公司转型期战略清晰，执行力强，业绩大幅增长将是大概率事件。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司管理改善进度超预期，我们上调公司2019-2021年的业绩预测，预计实现归母净利润4.61、6.25、8.17亿元（前值4.03/5.95/7.82亿元），对应EPS0.28、0.38、0.49元（前值0.24/0.36/0.47元），对应PE 53/39/30倍，考虑到公司处于业绩持续高速增长阶段，且公司质地优良，在国内检测行业具备极强竞争力，我们认为公司合理估值为PE 45倍，以2020年的EPS计算，即一年内目标价17.10元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：子公司管理风险;实验室产能释放不及预期;行业竞争格局恶化。