新时代证券-9月金融数据点评：受益于LPR改革，非标改善和信贷回升推动社融超预期-191016

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　　受益于LPR改革，信贷投放高于市场预期。受益于LPR改革，非金融企业部门贷款增加，信贷投放高于市场预期。信贷回升的主要贡献来自非金融企业的短期和中长期贷款。其中，企业部门9月整体新增贷款同比多增3341亿元，短期贷款增加2550亿元，中长期贷款增加5637亿元，两者分别同比多增1452亿元和1837亿元。企业部门贷款增加主要来自于LPR改革，由于商业银行预期未来LPR利率会进一步下行，刺激商业银行提前投放，引导更多资金流向实体经济部门。商业银行成为当前化解隐性债务的主力。随着各地出台隐性债务化解方案出台，商业银行逐步成为当前最有能力化解隐性债务的主体，叠加利率市场化改革后，商业银行预计LPR利率将会持续下降，这样彻底打破了商业银行之前设定的贷款利率隐性下限，推动商业银行积极参与地方政府参与隐性债务化解。总体来看，LPR改革推动商业银行信贷投放积极性提高，但信贷结构仍需改善。
　　社融口径调整、非标改善和信贷回升推动社融超预期。9月社融新增2.27万亿元，比2018年同期多增1383亿元，由于央行进一步完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计，9月起将“交易所ABS”纳入“企业债券”指标，修正后的社融增速为10.8%，与上月持平。一是非标融资持续改善对社融贡献较大。9月非标融资仅减少1124.72亿，同比少减1763.74亿；二是人民币贷款显著回升是社融持续稳定的关键。三是专项债发行受高基数影响成为社融增速的最大拖累。四是交易所ABS纳入“企业债券”指标，社融口径调整有助于社融趋稳。LPR改革，商业银行将会持续加大人民币信贷投放，同时2020年专项债发行前置，将会显著提高四季度社融增速，但需要警惕四季度非标集中到期对社融的冲击。未来社融增速将保持高增长，四季度在低基数和一系列稳增长政策推动下，社融增速依然乐观。
　　信贷投放加快推动M2增速回升。M2增速回升主要自于LPR改革推动商业银行信贷投放意愿增强，随着专项债政策下达，商业银行加快了专项债配套融资和隐性债务置换，推动M2增速小幅回升。M1增速持平说明微观主体活力一般，由于经济回升的基础还不牢固，企业主动投资与加杠杆动力不强，M1上升幅度有限。从金融机构负债端看，存款出现结构性变化，居民企业存款大幅增加，财政存款大幅下降，说明减税降费加大力度后，地方财政压力增加，因此近期中央推动央地收入划分改革，缓解地方财政运行困难。
　　四季度社融不悲观。近期央行明确了标债资产与非标资产的界限与认定标准，尤其是非标资产界定趋严，四季度将会面临非标转标的巨大压力；四季度央行通过定向降准，有助于降低LPR利率，这样引导商业银行持续加大信贷投放，推动信贷结构持续改善，在商业银行加大隐性债务置换和专项债配套过程中，推动经济逐步企稳，四季度社融不悲观。同时猪肉价格推动CPI增速破3，触及政策目标，虽然供给因素导致的物价上涨暂时并不影响央行逆周期政策加码，但是在四季度CPI增速依然还存在上涨压力的背景下，不排除货币政策会更加中性。
　　风险提示：政策转向；外部环境恶化