中泰证券-固定收益专题报告：如何理解口径调整扰动下的9月金融数据-191015

《中泰证券-固定收益专题报告：如何理解口径调整扰动下的9月金融数据-191015（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-固定收益专题报告：如何理解口径调整扰动下的9月金融数据-191015（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　如何理解口径调整扰动下的9月金融数据
　　10月15日央行公布9月金融数据。公布之初，信贷数据和社融数据双双超预期，债市随之调整。后续发现，社融超预期的一个重要因素在于央行再次更改了统计口径，利率又应声而落。抛开口径调整，应当如何理解9月份的金融数据呢？
　　首先需要承认的是，9月信贷数据呈现总量和结构俱佳的特点，这还是值得欣喜的。但信贷数据的好转究竟是需求拉动还是供给推动仍需要进一步观察。8月末LPR改革落地，市场预期定价利率仍会继续逐月下滑，同时在政策的压力下，银行有可能在9月存在信贷冲量冲动，推高信贷规模。实体融资需求虽然也有可能同步改善，但改善幅度或并没有信贷数据改善的那么明显。
　　9月金融数据中另一个值得关注的点在于财政存款的超季节性投放，也带动M2增速小幅回升，表明3季度末财政放款加码。财政存款的超季节性也对流动性和央行行为产生影响，目前超储率仍保持在1.5%左右，属于年内正常水平。除非地方政府债供给大量出现，否则央行进一步放松的必要性不强。
　　基于以上分析，我们对9月金融数据的整体判断为：信贷数据延续上月亮眼表现，无论是总量还是结构，相对二季度均出现好转，同时社融增速相对于M2的增速更快，这些均表明流动性流向实体的速度在提升；同时，虽然实体得到了更多流动性，但实际融资需求改善的可能并不明显，这意味着流动性流向金融市场的速度也在加快，表现为产品户托管量的上升与信用债融资规模的下降，机构“资产荒”的感觉并不会因此消失。流动性流向实体和金融市场同时加速对于债市的影响偏中性。
　　同时，考虑到收益率曲线短端与资金的利差已经偏低，短端下行空间不大，长端短期内将主要跟随通胀预期波动。待到通胀预期继续发酵，收益率曲线进一步陡峭化后，长端将更具价值。
　　风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件