中泰证券-宋城演艺-300144-Q3业绩略超预期，预计丽江、桂林增长良好-191015

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　　投资要点
　　事件：公司发布业绩预告，预计前三季度实现归母净利润12.05~13.77亿元、同增5~20%。Q3实现归母净利润4.82~5.06亿元、同增0~5%。
　　点评：
　　现场演艺Q3业绩增速超预期。若剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响，现场演艺主业前三季度累计实现归母净利润约9.39~11.10亿元，同增10-30%；Q3单季归母净利润约4.29~5.22亿元，同增15-40%，较H1的13.28%的增速环比有明显提升，预计主要受丽江（估计收入增速30%+、净利增速50%+）及新项目桂林（18年8月初开业）、张家界（19年6月底开业）快速增长驱动。杭州本部估计在小个位数增长，三亚项目估计微降，主要受高基数及旅游市场的整体影响。
　　花房经营稳中向好。重组后的花房集团各项业务均保持稳中向好态势，按照公司披露的备考数据推算，前三季度花房整体对业绩端的影响金额约2.66亿元，H1合计影响金额约2.4亿元，则Q3影响金额在0.26亿元左右。
　　投资建议：Q3剔除花房影响后业绩略超市场预期，主要受丽江、桂林等项目快速增长驱动。九寨项目已达开业条件预计将根据实际客流情况择机开业，同时20-22年将有多个新项目集中落地，并由旅游演艺简单业态向城市演艺、演艺谷高阶模式升级，进一步打开成长空间。当前市值402亿元，剔除六间房影响（以34亿计算）后现场演艺主业对应市值约368亿元，预计2019/20/21年现场演艺主业实现归母净利为10.76/13.74/16.08亿元，同增23.3%/27.71%/16.98%，对应20/21年动态估值约为27x/23x，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目拓展进度及效果不及预期；天气、自然灾害、突发事件等对旅游市场造成的影响。