华鑫证券-固收日报：CPI与PPI分化加深，金融数据超预期反弹-191016

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　　重点关注
　　CPI同比涨幅3%，创6年最大涨幅。9月CPI同比涨3%，预期2.8%，前值2.8%，环比涨0.9%，前值0.7%。其中猪肉价格同比涨69.3%，拉动CPI上涨1.65%，比上月扩大0.57%，是拉动CPI上涨超预期的主要原因，其他食品价格涨幅有限，非食品价格涨幅回落。从生猪数据来看，猪肉价格的上涨可能仍未结束，2019年9月生猪屠宰量仅1233.7万头，同比降35.8%，为2008年以来最低水平。而生猪存栏1.92亿头也创下历史新低，同比降41.1%，所以屠宰量降低的原因并不是养殖者压栏，而是存栏量下降，猪肉供给形势仍然严峻。但同时也要看到，除了猪肉以外没有其他支撑CPI上涨的因素。年底CPI破3.5成为大概率事件，由猪肉导致的CPI上涨并不会引起货币政策的收缩，但也同样会掣肘货币政策的宽松。
　　PPI同比降1.2%，创3年最大降幅。9月PPI价格同比降1.2%，预期降1.3%，前值降0.8%，环比涨0.1%，前值降0.1%。生产资料价格同比下降2.0%，降幅比上月扩大0.7%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.52%。生活资料价格同比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.4%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.28%。环比来看，生产资料价格持平，增速较上月提高0.2%，生活资料价格环比涨0.5%，比上月提高0.3%。后续4季度PPI仍有进一步走低的压力，预计最大降幅超过1.5%。
　　9月金融数据增长超预期。9月M2同比增8.4%，预期8.2%，前值8.2%。新增人民币贷款1.69万亿元，同比多增3069亿元，预期1.42万亿元，主要是企业短期和长期贷款较去年同期多增3289亿元，此外居民长期贷款多增634亿元，短贷少增427亿元，票据和非银贷款与去年持平。新增社融2.27万亿元，预期1.8万亿元，前值1.98万亿元，社融存量同比增10.8%，与前值持平。从分项来看，各项的全面回升弥补了专项债融资的下降，除贷款高增3000多亿以外，信托贷款和委托贷款较去年同期降幅显著收窄，合计少减1647亿元，企业债券口径加入了交易所上市的企业ABS，叠加去年同期基数较低，同比多增1595亿元，由于今年专项债发行进度更为提前，较去年同期减少的5153亿元。信贷的增长需要谨慎看待，一方面全面降准之后银行资金较为充裕，另一方面LPR刚刚改革，并且后续存在降息预期的情况下，银行可能冲量发放旧基准的贷款，后续恢复的持续性尚待观察。
　　李克强：西部发展潜力大，国家会给予更有针对性的政策支持；将目前高铁仍然空白的省份尽快接入全国高铁网络。国务院总理李克强在陕西考察时表示，中西部地区要进一步优化营商环境，不断提升劳动力素质，创造更好条件承接东部产业转移，国家会为中西部承接产业转移研究出台更有吸引力的政策。
　　外交部确认中美达成阶段协议。记者问及“美方表示双方达成了实质性的第一阶段协议”，耿爽回应，美方说的是实际情况，和我们了解的情况是一致的。双方在达成经贸协议问题上也是一致的，没有差别。这份经贸协议将具有非常重要的意义，对中国、美国和世界都有利，对经贸与和平也都有利。
　　利率市场：
　　现券到期收益率普遍上行1bp左右，通胀及金融数据利空影响有限，现券期货仍维持窄幅波动格局。资金面进一步收敛，回购利率继续走高，隔夜品种利率升幅明显。国债期货收盘涨跌不一。
　　一级发行方面，周二,财政部国债做市支持操作随卖3年期国债中标收益率2.7563%，投标倍数为2.99。国开行1年、5年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.6030%、3.3334%、3.5385%，全场倍数分别为2.70、3.65、2.80，边际倍数分别为1.31、2.02、2.98。农发行2年期上清所托管固息增发债中标收益率2.8847%，投标倍数4.01。
　　现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行2.35BP，5年期国债到期收益率上行0.57BP，10年期国债收益率上行0.27BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行4BP，5年期国开债到期收益率上行0.61BP，10年期国开债收益率上行0.5BP。
　　资金方面，周二货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨14.82BP，DR007上涨8.91BP，DR014上涨4.1BP。
　　国债期货方面，周二，国债期货收盘涨跌不一。10年期主力合约下跌0.02%，5年期主力合约收涨0.01%，2年期主力合约上涨0.02%。。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行66只，金额799.5亿元，昨日，1只推迟及取消发行债券。
　　二级市场，
　　10月15日，1年期短融信用利差均上行，各等级均上行5.7BP。3年期中票信用利差均下行，各等级均下行0.7BP。5年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.89BP，AA+下行0.11BP，AA上行0.89BP。1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.2BP，AA+下行2.2BP，AA下行3.2BP。3年期城投债信用利差均上行，各等级均上行1.45BP。5年期城投债信用利差均下行，各等级均下行0.57BP。
　　转债市场：
　　10月15日，可转债指数上涨-1.18%，成交387亿元，较前一日有所下降。上涨32家，下跌101家。其中涨幅较大的有绝味转债（2.45%）、百合转债（1.45%）、东音转债（1.17%），跌幅较大的有蓝盾转债（-5.21%）、水晶转债（-4.31%）、万顺转债（-4.22%）。
　　负面信息
　　山东山水水泥集团，涉及债项：13山水MTN1，公司截至2019年9月30日，公司已与所有债券持有人达成和解涉及债券本金68亿元。公司根据和解协议已偿付45.51亿，未兑付的债券本金22.49亿元。
　　风险提示：流动性宽松不及预期。