招银国际-银行业：四季度前景乐观-191016

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　　我们认为有几个因素将助推中国银行板块在四季度估值回升，包括1）三季度业绩整体平稳，2）地方政府专项债可能提前发放，3）部分银行在财政部要求下，减少拨备计提带来的盈利增速提升，以及4）估值基础由2019年切换至2020年。
　　 9月信贷数字超预期。9月新增社融及新增贷款分别为2.27万亿元（人民币，下同）及1.69万亿元，分别同比多增6.5%及22.2%，均超出市场预期。贷款增长主要来自企业中长期贷款（新增5,630亿元，同比多增46.0%）,显示贷款利率随LPR实施下降，企业贷款需求回升。9月PMI回升，信贷投向上可能增强了对制造业的支持。同时，表外融资持续收缩，但收缩幅度收窄至人民币1,120亿元，去年同期则为2,890亿元。季末贷款核销的增加一定程度上也贡献了社融增长。不过，地方政府专项债由于额度不足，同比少增70.3%，至2,220亿元。社融存量同比增速回升至10.8%。政府可能会在四季度提前发行地方政府专项债，减缓社融下行压力。
　　 3Q19业绩前瞻–盈利增速保持平稳。我们预计银行板块三季度净利润同比增速为7.5%（二季度为7.3%），大致保持平稳。收入增速可能由于净息差收窄而放缓，但信贷成本可能下行，由于不良确认已趋严格，另外财政部要求释放超提拨备。此外，我们认为三季度净息差收窄幅度将小于二季度，降准及监管严查导致结构性存款增速下降减轻了银行的资金成本压力。平安银行（000001 CH）、光大银行（6818 HK）及邮储银行（1658 HK）业绩表现或将超出同业，盈利增速达到双位数，五大行则可能维持中单位数。
　　维持行业“优于大市”评级。A/H股中资银行目前估值为0.87倍/0.72倍2019年预测市帐率，股息率为4.2%/5.6%。估值基础由2019年切换至2020年可能将对行业近期表现有提升作用。光大银行（6818 HK）为我们的板块首选。