国海证券-炬华科技-300360-事件点评：泛在为智能电表赋能，三季度业绩超预期-191015

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　　事件：
　　公司发布业绩预告，预计前三季度实现净利润1.4-1.6亿元，同比增长10-25%，Q3实现净利润0.57-0.68亿元，同比增长25%-50%。
　　投资要点：
　　Q3业绩超预期，智能电表龙头即将迎来业绩拐点。公司中期业绩增速较低主要受智能电表整体交付进度影响，三季度已经有明显改善。国网于2009年开始进行智能电表改造，2015年达到招标量高峰期，随后招标量开始下降，智能电表更换周期约8年，2018年相比2017年招标量已经企稳回升，2019年前两次智能电表招标数量同比大幅提升35%。我们认为目标已经进入智能电表更换周期起点，预计未来1-2年智能电表招标量将持续提升，随着IR46新标准的推行，招标量有望超预期，从而带来主流电能表企业业绩提升。目前国内上市电表公司中，公司智能电表业务占比较高，招标需求回暖对于公司弹性较大，公司历年业绩变化与智能电表招标量趋势基本一致，时间上略有滞后，预计公司业绩有望出现趋势性反转。
　　泛在电力物联网为智能电表赋能。国网未来几年的重点任务是建设泛在电力物联网，智能电网与潜在数据流的物联网，共同构成能源流、业务流、数据流三流合一，典型配电物联网平台应用场景分为数据采集+数据管理+数据融合，需在感知层、网络层、平台层与应用层等环节夯实基础支撑能力。目前泛在电力物联网已经进入实质性建设阶段，近期平台层与应用层招标开启设备招标进度超出市场预期。预计随着顶层设计的逐渐完善，感知层建设将紧随其后，智能电表新需求逐步明确，未来可能会出现会增加通信、遥控等功能与要求，从而带来价值量的提升，智能电表龙头企业长期投资价值凸显。
　　能效管理业务成为新增长点，有望与水表业务协同发展。公司并购纳宇电气，积极推广能源侧物联网信息平台应用，为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案，以物联网系统软件平台带动智能表计产品的终端销售，此项业务毛利率在60%以上，远高于公司传统的智能表计产品业务，未来将为公司带来业绩弹性，有望成为业绩新增长点。同时公司有望凭借纳宇电气的销售体系，推广智能水表，带来协同效应。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，公司短期受益于电表需求将逐步回暖，长期看泛在电力物联网打开成长空间，目前国网第二批智能电表招标需求持续回升，泛在电力物联网建设进度超预期，预计公司业绩将实现趋势性反转，Q4业绩将加速上行，上调公司盈利预测预计公司2019-2021年净利润分别为2.0/2.6/3.4亿元，对应的PE分别为22/17/13倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示：智能电表交付不及预期；原材料波动风险；泛在电力物联网建设不及预期，用户侧能效管理不及预期。